海通证券：跟踪转口贸易 出口高增源于东盟内需强劲

海通证券发布研报称，借鉴18-19年贸易摩擦，中国部分行业/商品通过绕道东南亚国家或与东南亚国家进行产业链上下游分工来实现转口。而近两年我国对东南亚出口高增并非单纯是转口，从需求端看，东盟正处于快速工业化和消费升级阶段，内需增长强劲，对中国进口依赖度较高，中高端制造进口中中国份额不断提升，在供给和需求双重支撑下，中国对东南亚的中高端制造有望维持强劲的增长。

海通证券主要观点如下：

跟踪转口方式1：借助第三国绕道。

通过对比18-19年中美贸易摩擦前后，中国各行业对东南亚和拉美地区出口额的变化，以及美国各行业自东南亚和拉美地区进口额的变化，我们发现多个行业在东南亚、拉美等地存在转口迹象，即通过东南亚、拉美等地进行转口，再将产品销往美国。

以家居用品、电池和半导体为典型：中国家居用品行业通过中资企业进驻柬埔寨，在柬埔寨进行转口贸易；中国电池行业加大在马来西亚投资，通过马来西亚转口；中国半导体在泰国政府支持和中国企业投资下，通过泰国转口，实现泰国半导体自中国进口额和对美国出口额的快速上升。

跟踪转口方式2：跨国别产业分工。

通过分析东南亚和拉美地区存在产业上下游关系的行业之间，在中美贸易摩擦后对中国进口额和美国的出口额是否均明显上升的数据，发现我国多个行业或在东南亚和拉美地区有中间品贸易，即国内行业向东南亚等地区出口中间品，由东南亚等地区组装为产成品销往美国。

以汽车、电子行业为典型：或是受中资推动，中国出口橡胶至柬埔寨，再加工为汽车零部件出口美国；或因墨西哥政策优惠，我国出口汽车零部件至墨西哥，组装为乘用车再出口至美国；受柬埔寨政府的大力支持，我国出口二极管、晶体等半导体至柬埔寨，加工为手机等消费电子再出口至美国；或受益于苹果链公司在越南设厂，我国出口集成电路及微电子到越南，再加工为手机等消费电子出口美国。

近年我国对东盟出口高增或非转口。

总结上述两种跟踪方法，近年来我国对东南亚出口高增并非单纯是转口和分工。首先，到近年受到制裁的行业并不存在明显的转口贸易，然而，从进出口数据的角度分析，这些受制裁的行业并未出现明显的转口贸易。其次，我们观察到我国对东南亚的出口也并非只是通过产业分工来绕道。22年9月后，我国半导体和汽车零部件对东南亚出口额和美国消费电子/乘用车自东南亚进口额在并未大幅上升。

从需求端看，东盟正处于快速工业化和消费升级阶段，内需增长强劲，对中国进口依赖度较高，中高端制造进口中中国份额不断提升。从供给端的优势看，产业基础方面，中国具有完整的制造业体系，人力资本方面，我国工程师红利正在取代人口红利。因此在供给和需求双重支撑下，中国对东南亚的中高端制造有望维持强劲的增长。

风险提示：中美关系出现超预期下滑，海外贸易环境超预期恶化。