华金证券：资产配置周报：红利指数或重回强势 2025-01-28

投资要点一、国家资产负债表分析负债端。最新更新的数据显示，12月实体部门负债增速录得10.5%，前值9.8%，预计1月实体部门负债增速回落至10.2%附近，2月大概率亦继续下行。稳定宏观杠杆率的目标不动摇，预计2024年实体部门负债增速仍趋于下行，向名义经济增速靠拢，非金融企业将成为引导实体部门负债增速下行的核心部门。财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加1771亿元（略高于计划的净增加1278亿元），按计划下周政府债净增加1061亿元，12月末政府负债增速为12.9%，前值12.3%，预计1月末回落至12.5%附近。货币政策。按周均计算，上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差有所走阔，剔除掉月末月初的季节效应，资金面边际上有所松弛。上周，一年期国债收益率全周单边下行，周末下降至2.02%，按照2023年8月降息后的情况估计，仍高于中枢位置（1.9%），但高出的幅度已经不大；十年国债和一年国债的期限利差上升至接近50个基点（仍低于我们预计的中枢，70个基点）。我们仍然认为，始于2023年6月降息的资金面边际收敛，或在10月下旬基本到位，后续有望重回震荡中性。资产端，...