招商证券：上调海底捞(06862)评级至“强烈推荐” 目标价25.5港元

招商证券发布研究报告称，上调海底捞(06862)评级至“强烈推荐”，目标价25.5港元。作为火锅行业龙头，海底捞的服务、管理、品牌以及供应链能力依旧是业界的天花板水平。疫情期间公司持续推进降本增效，优化人力及产品结构，新单店模型盈利能力显著提升。随着啄木鸟计划的持续推进以及疫后复苏带来的客流恢复，公司单店翻台率逐步上升，有望推动业绩加速释放。

招商证券主要观点如下：

降本增效成果凸显，海底捞业绩远超预期。

2022年公司预计实现收入不低于346亿元/-15.8%，营收小幅下滑主要系疫情影响以及“啄木鸟”计划下餐厅数量减少。预计全年实现归母净利润不低于13亿元;其中22H2公司预计实现归母净利润不低于15.7亿元，扣除票据收益3.3亿元后，预计实现归母净利润不低于12.4亿元，下半年公司经营业绩远超市场预期。

在营收承压的环境下，公司业绩同比大幅扭亏为盈主要得益于以下两大因素：(1)疫情期间公司积极推进降本增效，单店模型显著优化。(2)啄木鸟计划推行一年后，公司经营效率持续改善，公司翻台率上升趋势明显。

持续优化人力及产品结构，单店模型改善打开品牌新盈利空间。

疫前海底捞单店员工数约为100-120人，为应对疫情公司主动优化员工结构并提高外包员工占比，目前单店员工人数约为60-80人，管理费用率相较疫前大幅优化，并且疫后有望继续维持稳定。叠加近年来公司推进新品速度加快，产品结构优化下带来的品牌毛利率逐渐提升，新单店模型下公司盈利能力有望大幅改善。

“啄木鸟”计划成效初显，单店翻台率上升趋势显著。

公司持续推进“啄木鸟”计划，关闭100多家店效较低的门店，以提高存续门店的经营效率。根据草根调研，22Q4预计整体翻台率已同比恢复80%-90%，23年1月预计整体翻台率已恢复去年同期水平，单店翻台率上升趋势显著。