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跟我读财报2023年2月：涪陵榨菜2022年报预告解读

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  • 2023-02-27 发布

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涪陵榨菜：2022年业绩快报点评：Q4外部冲击下业绩承压，关注双拓战略实施进展



2023年2月24日涪陵榨菜公布了年度预告，营收25.5亿较去年同期仅增长1.18%，净利润8.99亿较去年同期增长21.14%；

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2022年公司前三季度营收20.5亿，第四季度公司营收5亿（25.5-20.5）较2021年同期5.6亿下降11%；

2022年公司前三季度净利润6.97亿，第四季度公司净利润2.02亿（8.99-6.97）较2021年同期2.09亿小幅下降3.3%；

对比下，洽洽第四季度营收大幅增长19%，扣非净利润增长6.5%，从这里来看，公司的第四季度表现就不那么如人意了，营收、利润都在下滑；

从全年来看，公司营收仅增长1%，净利润增长21%，净利润增长似乎还不错，但净利润的较高增长主要是来自于2021年较低基数，如果是按近两年，2020年净利润7.8亿，2022年8.99亿，利润增长15%，年复合增长7.4%，利润释放也属于中低速增长。
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我在之前的看法：

2021年公司销售费用大幅增长29%，公司营收仅增长10%，增长乏力，其实这个问题是2021年才出现的吗？肯定不是，2017年销售费用增长23.3%，营收增长35.6%，到了2018年，销售费用增长27.9%，营收放缓25.9%；2019年销售费用更是大幅增长45%，营收增长仅4%，从这里就可以看得出来，销售费用逐年增长，营收逐年放缓，公司就已经体现出营收放缓的迹象，2020年公司净利润的大幅增长，是由于疫情的影响，公司削减了大量的市场推广费用。
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下面再来看下每家经销商营收，从下表就可以看出，从2018年开始每家经销商营收从159万下降到2021年的83万，每家经销商营收逐年下降！
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我又统计了过去十年公司的销售量，2011年9.8万吨，2021年15.3万吨，过去十年公司的销售量复合增长仅4.5%，公司的销售额能否不断的增长，绝大部分原因是来自于公司的提价所致。
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2021年11月12日提价3%-19%
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我们再来计算下每家经销商每年的销售量,由于公司不断的提价，每家经销商销售量逐年减少，我在想公司未来还能不断提价吗？而公司未来要想持续保持增长，就必须开拓新的渠道，开拓新的渠道成本就必须增加，这几年已经显示出来了。
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下面再来研究下公司从2015年开始并购了惠通食品，这包泡菜。2015年并购惠通食品，第二年公司的泡菜业务进入了爆发性增长，但是从2018年开始，泡菜业务就已经徘徊不前了，四年时间营收变化不大，品类的延伸谈何容易！
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各位读者朋友们，经过这样的分析，我不知道有没有道理，目前38倍的PE，个人觉得已经偏贵，如果有什么不对的请留言指正，欢迎批评指正。

当时发文时间是2022年4月15日，PE38倍，已经不便宜，现在经过一年时间左右的调整，估值已降为25倍左右（利润8.99亿，市值226亿），这个估值对于现在的榨菜来说，是否还处于便宜状态吗？
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我只能讲讲我个人的看法，不一定是对，我对于涪陵榨菜未来的增长预期已下降为10%左右，之所以会有这个判断，主要是来自于近两年公司不断提价所带来的销售量并没有保持一定的增长，销售量2021年较2020年有所下降，更重要的是单个经销商销售量呈现出逐年下降的趋势，公司的提价效应已经到了瓶颈期，而公司的多元化产品又没有呈现出爆发性的增长，第二条增长曲线还未形成，商业的竞争是十分残酷且非常激烈，公司产品本身护城河也并没有我们想象中的强，那么稳固，所以在实际操作上，我们不能盲目乐观，公司的发展必然是一帆风顺，而轻易给予较高的估值溢价，对于涪陵榨菜，我所能给予的PE，最多也只能是20倍左右，市值180亿，对应的股价20元左右，在这里声明下，不是一定说20元左右就一定可以购买，而是说具备一定的安全边际，我的内心里希望能在15元左右，因为安全边际就更大，更能让人踏实，因为买得已经相对便宜了。但市场会不会给机会，我们并不清楚，我们只能不断的去研究新的品种，等待更具备性价比更高的品种，不然的话，我们也只能去等。人的一生中，要想持续复利，不是每时每刻都要去寻找机会，也不是所有的机会我们都能够把握，而是我们懂得放弃，放弃那些回报率不高的品种或机会，只要我们坚持不犯错，少犯错，持续复利概率将会大大增加。


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