光大证券：旺季来临叠加安全监管磷矿石价格上涨 持续看好行业龙头优势

光大证券发布研究报告称，需求端由于春耕旺季的来临，磷铵等产品开工率提高加大了对于上游磷矿石的需求。供给端矿山安全监管再度趋严，磷矿供应量将有所缩减。磷矿供需紧张局面进一步加剧，磷矿价格高位背景下，上游资源丰富且产业链完整的龙头企业盈利能力更强。建议关注川恒股份(002895.SZ)、云天化(600096.SH)、兴发集团(600141.SH)、新洋丰(000902.SZ)、川发龙蟒(002312.SZ)等。

事件：

2月27日，中信磷肥及磷化工行业指数上涨5.23%，申万磷肥及磷化工行业指数上涨4.22%，相较于当日沪深300指数的超额收益分别为5.67%和4.64%。板块内涨幅靠前的标的分别为：兴发集团+8.58%，川恒股份+5.38%，云天化+5.30%。

▍光大证券主要观点如下：

春耕旺季来临叠加行业安全监管加强，磷矿石价格再度上涨

根据百川盈孚数据，2月20日国内磷矿石市场均价由1041元/吨上涨至1054元/吨，为近4个月以来的首次上涨，上涨幅度约为1.25%。

需求端，春耕旺季即将来临，磷酸一铵及磷酸二铵等下游产品开工率回升拉动磷矿石需求。

根据百川盈孚数据，截至2月24日，国内磷酸一铵开工率为54.14%，相较于2022年年底提升7.43pct，相较于23年春节前提升4.97pct，与2022年农历同期水平基本持平;磷酸二铵开工率为62.48%，相较于2022年年底提升8.38pct，相较于23年春节前提升10.48pct，略低于2022年农历同期水平。

供给端，根据新华社报道，2月24日国家应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议强调“要严抓矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。

在此情形下，国内磷矿安全监管工作将进一步趋严，国内磷矿供应将有所收缩。

当前磷矿库存已处于低位水平，同时1-2月由于天气寒冷以及春节假期等影响，磷矿产量本就处于年内较低水平，在后续春耕旺季下游产品开工提升拉动上游磷矿石需求的背景下，国内磷矿石供需将进一步趋紧，磷矿石价格有望进一步走高或维持高位水平。

龙头企业资源丰富产业链完整，高价磷矿支撑下盈利能力更强

由于磷矿石在磷酸一铵及磷酸二铵的原料成本中占比较高，在磷矿石高涨或呈现高位的情形下，将进一步推涨磷酸一铵/二铵价格。

根据百川盈孚数据，2023年2月(截至2月27日)国内磷酸一铵和磷酸二铵均价分别为3370元/吨和3787元/吨，同比分别上涨12.9%和8.0%。而磷矿石开采端的成本较低且相对稳定，拥有丰富磷矿石资源和完整产业链的头部企业将取得更高的盈利能力。

此外，磷化工行业企业多规划布局有磷酸铁、湿法净化磷酸等新产能项目，如果新增产能如期投产将进一步拉动对于上游磷矿石的需求，加剧磷矿石供需紧张的局面;而如因原料供应不足或价格过高造成新增产能投放不及预期，相关企业的业绩释放进度也将有所放缓。

而对比之下，行业龙头企业拥有或规划有较大规模的磷矿产能，对于新增产能的投放相对更为从容，同时也更容易满足新增产能的原料需求，将更快的释放新项目效益。

风险分析：原料及产品价格波动，安全及环保生产风险，下游需求不及预期，产能建设不及预期。