国联证券：2025年监管趋严有望推动龙头险企扩大优势

国联证券发布研报称，随着个险渠道“报行合一”落地、产品预定利率继续下调、保险公司积极调整产品结构，2025年NBV Margin有望进一步提升，进而能支撑NBV延续正增长。严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能源车险的赔付率有望显著改善。

国联证券主要观点如下：

复盘：股价及业绩均取得亮眼表现

2024年以来，资产端环境改善、业绩超预期等推动保险指数上涨。截至2024年12月24日，保险指数、沪深300指数分别上涨44.8%、16.1%。保险指数取得了正的绝对收益和相对收益。9M2024上市险企的业绩表现亮眼。从负债端看，9M2024寿险NBV Margin显著改善推动NBV延续高增；财险COR表现分化，但龙头财险公司仍实现了承保盈利。从资产端看，权益市场回暖带动保险公司的投资收益大幅改善，进而支撑净利润同比显著增长。

寿险负债端展望：价值率提升有望支撑NBV延续向好

从新单保费来看，在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性有望继续受到客户青睐。受益于此，2025年的寿险新单保费有望维持相对稳定。从NBV Margin来看，随着个险渠道“报行合一”落地、产品预定利率继续下调、保险公司积极调整产品结构，2025年NBV Margin有望进一步提升，进而能支撑NBV延续正增长。考虑到寿险负债成本有望边际改善，利差损风险有望持续化解。

财险负债端展望：监管趋严有望推动龙头险企扩大优势

严监管背景下，车险“报行合一”的执行力度预计会持续加大，2025年财险费用率有望继续改善。同时监管多次提出要深化车险综改，预计未来新能源车险将是改革的重点。随着新能源车险的自主定价系数和纯风险保费等更加市场化，新能源车险的赔付率有望显著改善。在此背景下，财险行业的承保盈利能力有望边际提升。头部财险公司凭借定价、风控等优势，有望保持行业领先的承保盈利水平。

资产端展望：债券及高股息股票预计仍是险资配置重点

在长端利率中枢下行及新准则执行的背景下，保险公司资产端的配置压力明显加大。为了缓解资产负债匹配压力、化解利差损风险，预计2025年保险公司或会：1)增配债券：债券占比提升利于保险公司拉长资产久期，进而能缩短资产负债久期缺口，保证净资产相对稳定。2)增配高股息股票：高股息股票占比提升利于增厚保险公司的投资收益，进而能缓解投资收益率下行压力、降低利润表波动。

投资建议：维持保险行业“强于大市”评级

当前，保险板块估值仍处历史相对低位，具备安全边际。展望后续，寿险NBV有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。同时随着利好政策继续加码，权益市场有望回暖、房地产风险有望稳步化解。在此背景下，保险公司的投资收益有望迎来改善，进而支撑板块估值修复。维持保险行业“强于大市”评级。

个股重点推荐：新华保险(601336.SH)(资产端弹性更大、NBV Margin提升幅度更大)、中国人寿(601628.SH)(负债端更稳、资产端弹性更大)、中国太保(601601.SH)(负债端表现领先、基本面相对更优)、中国平安(601318.SH)(更为受益资产端环境改善)，中国财险(02328)&；中国人保(601319.SH)(商业模式具有稀缺性)。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；自然灾害超预期。