中信建投：2025年1月资金面怎么看？

中信建投发布研报称，预计1月资金面有小幅收敛可能，但无大幅收紧基础，关注地方债发行、银行开门红、央行态度、大行负债端压力情况。此外，一季度进入货币宽松窗口期，关注央行降准降息可能性，有望带动资金利率中枢进一步下移，但短期内也需要关注在汇率压力与防空转诉求下资金面边际收敛以及波动增大的可能性。机构行为方面，随着目前货币市场收益率曲线已经倒挂，融出的性价比提升后货基或加大融出规模，非银资金面供需关系有望缓解，资金分层有望回到类似去年4月至6月时期的宽松状态。

中信建投主要观点如下：

资金面与超储：目前银行间超储规模低于季节性水平，主要源于央行投放逆回购规模偏少、年末政府债发行、四季度降准落空等因素。后续资金面主要风险点在于

(1)稳增长压力下地方债可能偏前置发行或对流动性带来冲击，但考虑到四季度政府债募集资金陆续投放，预计影响相对有限；

(2)年初银行信贷开门红或带来扰动，但考虑到目前实体部门融资需求不强，预计信贷增长不会明显超过去年同期水平；

(3)央行关注汇率压力以及重提资金空转背景下或对流动性进行微调；

(4)调降同业存款利率后大行负债端或面临一定压力。

货币政策态度：货币政策方面，后续货币政策最大的变化在于实施“适度宽松”的货币政策，同时对流动性的表述从之前的“合理充裕”更改为“充裕”，因此整体上资金面无太大风险。考虑到去年9月央行预告的降准目前尚未落地，叠加距离上次降准降息已超过4个月，关注在央行“择机降准降息”背景下一季度货币宽松窗口。不过短期内也需要关注在货币宽松前资金面边际收敛以及波动增大的可能性。此外，从近两年的经验看，即便是在货币宽松后也不一定意味着资金面会即刻宽松。

货币市场机构行为：12月大行融出力度继续保持在高位，维持在4.3万亿元的历史高位附近，但考虑到目前银行超储水平偏低，叠加去年底调降同业存款利率后大行可能面临一定存款流失，关注在央行降准前大行融出力度的稳定性。货币基金在机构申购下负债端较为充裕，此外央行调降同业存款利率也将使得货基更多配置货币市场，同时考虑到12月后由于债市大幅走牛，货币市场利率已经出现倒挂，融出性价比边际提升，货基已在12月后加大了融出规模，这也有助于资金分层的缓解。

风险提示：

海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成负面影响，企业成本上升，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。蕴含逆全球化风险。

地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。

宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。