海通证券：PFA全球密集商业化 电生理新时代揭扉

海通证券发布研报称，全球来看，电生理已经进入PFA时代，波士顿科学凭借PFA产品从“无名之辈”跃升为电生理“行业明星”，24Q3电生理板块收入5.26亿美元，同比增长177%，加速增长，市场份额对强生形成快速追赶，24年全年股价上涨55%，总市值达到1316亿美元。国内随着国产企业锦江电子、德诺电生理、惠泰医疗的PFA产品亦先后获NMPA批准上市，国产电生理企业有望持续追赶强生等外资厂商份额，实现弯道超车，带来市场格局和行业空间的重大变化。

PFA安全及有效性更优，有望持续形成替代

相较当前临床使用的射频消融和冷冻消融，脉冲场消融具备组织选择性，安全性高，消融速度快，并且消融过程基本不产生热能量，在保证安全性的同时，确保有效性。同时，脉冲场消融对于导管与心肌组织的贴靠要求低，医生学习曲线短。PFA有望对射频及冷冻消融持续替代，同时带动市场扩容。

PFA渗透率有望超预期，我国PFA市场有百亿元空间

根据波士顿科学判断，2023年全球房颤消融市场达50亿美元，脉冲场消融仅占房颤消融手术量中不到5%，但其市场份额有望在2028年达到60%~80%，在持续性房颤一线治疗中有较大潜力。而根据我们测算，我国远期PFA手术量空间在80万例，市场空间有百亿元水平。

国产PFA系统更符合国内医生偏好，有望弯道超车

波士顿科学22年单Q3电生理收入仅为强生的15%，24年单Q3已达到强生的41%，迅速追赶。我国头部电生理厂家在非全麻、压力感知、三维标测等角度与外资厂家构建差异化优势，更加贴近国内医生临床习惯，有望通过PFA产品在电生理领域对外资厂商实现弯道超车。

建议关注：惠泰医疗(688617.SH)、微电生理-U(688351.SH)、锦江电子、德诺电生理。

风险提示：医保控费加剧风险、产品上市进度不及预期风险、手术量不及预期风险、产品销售不及预期风险、估值波动风险等。