天风证券：美国天然气空间与时间上或存在错配

天风证券发布研报称，Permian为美国第二大页岩气区块，其伴生气产量达到23.3Bcf/d，但是根据统计，目前能将Permian天然气往外运输的管道容量仅为7.54Bcf/d，依旧有大部分的天然气可能被困于Permian内部。美国Permian区域的气价跟HH价格存在价差。Permian天然气的输送能力的扩容计划正在进行，随着被困Permian的天然气逐步释放，Waha的价格有望上行；同时，受到供给端增量的影响，HH的价格有可能会下降，两者的价差收窄。

截至2024年12月6日，HH的全年均价为2.32美元/MMBTU，而Waha(Permian区域气价)仅为-0.37美元/MMBTU。

LNG 码头投产延期：未来需求量有望受阻

根据EIA，10个在未来将投产的LNG项目之中，有6个遭到了一定程度的延误。Golden Pass跟RIO Grande均存在1年以上的延期。此次LNG码头的延期投产，一定程度上有望使供需格局得到改善。

美国天然气供需情况

根据计算，美国天然气在2025年会处于一个去库的情景。2026年由于LNG码头的延期投放以及Permian管道的扩容，天然气或将继续开始进入累库状态。鉴于美国天然气在2023~2024年均处于累库的状态，截至2024年12月5日，EIA的天然气周报表明美国天然气库存已经处于了五年历史高位，25年的去库对于气价的影响不会太大，HH有望长期维持在2~3美元/MMBTU的历史中枢位置。

投资建议

卫星化学(002648.SZ)：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷(跟HH价格挂钩)。截止2024年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-210元/吨、2749元/吨与1024元/吨。

新奥股份(600803.SH)：公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司2024年Q1业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署1016万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。

风险提示

1)原油价格下跌，导致伴生气减产的风险；2)LNG码头建设快于预期的风险；3)页岩气产量继续减产，导致供给低于预期的风险。