高盛：2025年家电以旧换新新增品类与空调将获得最大增量提振

高盛发布研报称，2025年中国内地出台以旧换新政策措施的时间节点早于市场预期。其中，公布的措施将对家电消费产生积极影响。产品方面，新增的4个品类(微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲)和空调(尤其是VRF等家用中央空调)将获得最大的增量提振。同时，因为置换需求更大，仍然看好自去年延续而来的8个品类(冰箱、洗衣机、电视机、空调、电脑、热水器、家用灶具和吸油烟机)。

高盛主要观点如下：

高盛表示，在2025年1月8日国家发改委举行的新闻发布会上，发改委联合财政部发布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。家电以旧换新扩围主要体现在两个方面：

1)纳入国家补贴范围的品类由8个扩大至12个，新增微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲(继续支持2024年已有的冰箱、洗衣机、电视机、空调、电脑、热水器、家用灶具和吸油烟机)；2)空调方面，根据公告，消费者最多可获得3件空调产品的补贴(去年仅限1件)。在这种情况下，空调补贴的最高金额可达人民币6,000元。此外，每件产品的折扣力度和最高补贴额(二级/一级能效产品补贴标准分别为产品销售价格的15%/20%，每件产品最高补贴2,000元)相比去年保持不变。2024年已获得补贴的消费者在2025年仍可继续使用补贴。

据发改委副主任介绍，以旧换新计划仍将由超长期特别国债提供资金，总体规模将大幅高于2024年。不过，他表示具体数额将在3月份全国“两会”时向社会公布。尽管如此，中央财政为确保政策延续性已预下达资金人民币810亿元，尤其是在春节期间。这位副主任还提到，去年在实施消费品以旧换新方面成效更好的地区可能在资金分配上获得一定倾斜。此外，政府将进一步简化补贴申请流程，缩短补贴支付周期，并为线上线下零售商设定平等的参与标准。

高盛认为，公布的措施将对家电消费需求产生积极影响。就公布时点而言，这些措施的出台早于投资者的预期。大多数投资者预计规模和范围等实施细则将在“两会”期间公布。在这方面，曾普遍预计在3月初“两会”之前不会出台任何具体措施。随着措施公布和预拨资金到位，2025年以旧换新计划有望顺利实施，而不会出现此前预期的中断现象。

产品方面，新增的4个品类和空调(尤其是VRF等家用中央空调)将获得最大的增量提振。2024年下半年，家用中央空调的表现逊于分体式空调，因为补贴额人民币2,000元在零售价中的占比要小得多(假设一拖四的大众市场中央空调产品零售价为人民币3万元，则占比约为7%)。然而，如果每个消费者可以最多申请3件空调而非1件的补贴，那么这一占比将升至20%(6,000元/3万元)。预计这将提高家用中央空调的价格吸引力，从而改善需求。同时，因为置换需求更大，仍然看好自去年延续而来的8个品类。

标的方面，除了看好的领先白电和厨电企业(买入评级的美的集团(000333.SZ,00300)、海尔智家(600690.SZ,06690)、格力电器(000651.SZ)和老板电器(002508.SZ))之外，对海信家电(000921.SZ,00921)的看法也更加积极，因为海信家电在覆盖同业中的VRF利润敞口最高(2024年约为50%)；也更加看好苏泊尔(002032.SZ)，它是与美的比肩的电饭煲领域头部企业。