美国银行：美股估值高企 但回归均值可能还需时日

根据美国银行全球研究团队的分析，尽管美国股市目前的交易水平相当高，投资者不应期待估值很快回归长期平均水平。

美国银行的股票与量化策略师Savita Subramanian领导的策略团队在一份客户报告中指出，“无论采用何种估值指标，标普500指数的估值都远高于历史平均水平。”他们特别提到，美国股票的风险溢价——即股票收益率与10年期美国国债收益率之间的差距——目前处于历史低位，并可能因标普500成分股的变化而进一步下降。

报告指出，标普500指数的构成已发生显著变化。与1970年代和1980年代以资本密集型制造业公司为主不同，如今的标普500指数中有50%的公司是劳动密集度低且资产轻的企业，例如科技、媒体和医疗保健行业。

与过去的经济周期相比，标普500成分公司的杠杆水平也更低。在之前的周期中，债务是推动股票风险溢价的重要宏观因素，但如今这一因素的影响有所减弱。根据美国银行的分析，目前股票风险溢价低于2%，而过去10年的平均水平约为5%。当风险溢价下降时，意味着持有股票等高风险资产相对于持有美国国债等超安全资产的额外回报正在减少。

美国银行团队警告称，如果股票风险溢价回归其长期平均水平，标普500指数可能会下跌50%。然而，由于企业效率的提升，这种情况短期内不太可能发生。

Subramanian团队还指出，目前的股票风险溢价水平与20世纪80年代和90年代相当，因为企业已通过提高效率来应对更高的成本投入。这种效率的提升得益于科技工具的广泛应用，如自动化、大数据和生成式人工智能（AI）。标普500成分股公司的生产率显著提高，企业的实际收入与员工数量之比已超过数十年前的水平。

团队进一步指出，未来企业效率的提升是有理可循的，特别是在科技工具的支持下。自动化和AI等技术将继续帮助企业优化运营。

本周，美国债市的剧烈抛售波及金融市场。周五，10年期美国国债收益率升至4.772%，创2023年11月以来新高。30年期国债收益率也攀升至4.962%。这一走势是由于最新公布的非农就业数据强劲，促使市场降低了对美联储今年降息的预期。

与此同时，美国股市本周大幅下挫。根据FactSet数据，纳斯达克综合指数下跌2.3%，标普500指数下跌1.9%，道琼斯工业平均指数下跌1.9%。

这份报告为投资者提供了对当前市场环境的深刻见解，同时强调了企业效率和科技驱动的长期发展趋势。尽管股市短期波动明显，但标普500的成分结构和技术应用的变化可能会继续支持市场的长期表现。