民生证券：谁更中意12月非农？特朗普or美联储

民生证券发布研报称，异常强劲的非农就业，对美联储来说，下次降息的门槛再次提高、或需看到通胀更多次数和连续下降；对特朗普来说，“前任”留下如此强劲的政绩，同时美债收益率高企令美股承压，或为其政策操作带来压力。

以下为研报摘要：

作者：裴明楠 陶川

异常强劲的非农就业，对特朗普来说，是压力还是动力？对美联储来说，是否意味着下次降息渐行渐远？12月非农新增就业25.6万人，大幅高于市场预期的16万人，数据发布后半小时，美元跳升至109.9，10Y美债跃升至4.79%，一季度降息的市场预期降至30%以下；当夜美股三大股指收跌。对美联储来说，下次降息的门槛再次提高、或需看到通胀更多次数和连续下降；对特朗普来说，“前任”留下如此强劲的政绩，同时美债收益率高企令美股承压，或为其政策操作带来压力。

美联储一季度降息的预期再受打击、降至30%以下。

本期非农就业，不仅总量强、结构也不错。12月新增非农就业25.6万人，分行业看：教育医疗和政府部门是近一年非农就业的重要支撑，12月共新增11.3万人表现稳定；值得注意的是，更多的服务业也呈现了强劲的就业增长，包括零售业、休闲酒店业、专业和商业服务、金融和信息业。

失业率的下降也没什么“水分”，12月下降0.14个百分点至4.09%，按失业原因拆分，“永久性失业者”和“再进入者”显著下降，是带动失业率走低的主因。此外，本周公布11月JOLTS职位空缺数809.8万人同样显著高于预期，职位空缺数升至4.8%，这些数据共同描绘了一个健康的劳动力市场。

美联储还有可能转鸽吗？就业数据还有可能反转吗？一是关注特朗普移民政策和裁减联邦机构的推进力度；二是，下个月将公布非农年度修订的最终结果，若大幅下调，可能再次削弱非农数据的公信力；三是，高利率对经济的抑制作用传导需要时间，经济数据转弱或在特朗普就职后逐步显现。而在当前就业健康的情况下，美联储需要看到通胀更多次数连续的下降，才会落地下次降息。

作为特朗普上任前的最后一次非农，如此强劲的表现，也给特朗普不小压力。

特朗普第一任期，“就业”是他最骄傲的成绩单之一，截至2020年疫情发生前：美国增加了700万个新工作岗位，是政府专家预测的三倍多；失业率达到3.5%是半个世纪以来最低；连续40个月职位空缺多于招聘人数；失业保险申请人数占总人口比例创下有记录以来的最低。

拜登离任前留下的强劲数据，或给特朗普施政带来压力。特朗普的难点在于，是否还能像第一任期一样，失业率平稳下降、职位空缺/失业人数比值平稳上升？相对轻松的是，特朗普承诺促进制造业就业，而当前制造业就业低迷，2024全年制造业就业合计减少8.7万人，在私营部门13个细分行业中表现最差。

影响就业的政策因素包括：联邦官员缩编，或导致新增就业滑坡、失业率上升；净移民流入大幅减小，或令新增就业和失业率均下降；而加关税对就业的影响具有双面性，对不同行业的影响更为复杂。