国金证券：海内外入市核电复兴由何驱动？

国金证券发布研报称，核电于AI算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期。与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。当前，年协电价博弈进入尾声，继续看好核电运营商稳健成长，建议关注：中国核电(601985.SH)、中国广核(003816.SZ,01816)，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。

国金证券主要观点如下：

本轮美国核电复兴由何驱动？

高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。

美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？

美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在AI算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合——以核电反哺核工业。

气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因(电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱)。

由于核电非可再生能源，无法从RPS绿证体系中获益，因此2016年起五个州陆续开启零碳补贴项目(ZEC)以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。22年后拜登IRA清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度>在运。

数据中心-核电PPA签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。Talen与Constellation两家核电运营商24年内分别与Amazon、 Microsoft签订了核电PPA，根据两方测算，PTC价格(IRA税收补贴后电价)以外的电价收益贡献将占到40%~50%，对于两类溢价的前景看好。

国内核电入市前景如何？

与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。从目前核准情况看未来5~10年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前5年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下， AI数据中心-核电多年PPA等新模式值得期待。

国内核电新技术落地节奏如何？

国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电(热堆)到四代核电(快堆)到聚变堆。国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准(电-汽联供)，落地最快；中核玲珑一号SMR商用堆(全球首个)预计于2026年并网，将是下一个重点落地项目。此外，快堆与聚变堆预计分别于2035年、 2050年建成商用堆。

风险提示

电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。