国泰君安：啤酒行业格局演变迎景气机遇 组织差异加剧分化

国泰君安发布研报称，啤酒竞争态势温和，开门红库存水平相对健康。结合渠道反馈，百威、喜力、嘉士伯等外资品牌或将收缩2025年夜场的费用投放，或以利润考核导向为主，这使得行业整体竞争态势相对温和。预计竞争形式仍将以推新及货补为主，而非恶性竞争。2025-26年啤酒行业格局演变带来局部市场景气机遇，青啤(600600.SH)、燕京(000729.SZ)、珠江(002461.SZ)均将受益；预计2025年青啤景气明显改善、燕京省外加速、珠江维持高景气，而外资品牌延续颓势或降速。

国泰君安主要观点如下：

格局演变迎景气机遇。回顾2020-2024年四年，行业竞争格局已悄然发生改变，该行预计：1）广东市场：百威销量市占率由2020年的2-3成或衰退至2024年的2成左右，而珠江则保持持续增长及市占第一的水平（3成及以上）；2）福建市场：百威市占率或从2020年前的7-8成收缩至2024年6成不到，而华润/喜力则从1成左右上升至25%以上；3）北方市场：燕京在北京河北及局部市场份额持续提升，华润、青啤则出现不同程度的收缩。这背后的主要原因：1）高档场景收缩及就餐场景转换，2）管理能力及组织文化机制差异。该行认为2025年组织变革效应将进一步加剧格局分化，从而带来局部市场的景气机遇，该行预计2025年竞争格局变化将呈现（按销量）：百威市占率收缩，华润、重啤市占率持平或微降，青啤、珠江、燕京市占率提升。

结构未出现明显降级，分化加剧整体延续24年趋势。据各地渠道反馈，在2024年消费力不足的背景下，啤酒行业并未出现明显现象，各价格带消费人群相对稳定，只是消费频次降低、居家消费场景增加，低端缩量。假设2025年消费力与2024年维持，该行预计行业产品结构维持或小幅升级概率大，8元价格带仍将增长最稳定，10元及以上价格带景气度与CPI水平高度正相关，6元及以下价格带下滑导致结构被动升级。该行认为2025年青啤将有明显积极变化，燕京北京以外市场有望加速，珠江保持优于行业增长，其他品牌或将基本延续2024年景气趋势：预计百威或延续颓势，嘉士伯/重啤平稳，华润大单品增长但有所降速。

啤酒竞争态势温和，开门红库存水平相对健康。结合渠道反馈，百威、喜力、嘉士伯等外资品牌或将收缩2025年夜场的费用投放，或以利润考核导向为主，这使得行业整体竞争态势相对温和。该行预计竞争形式仍将以推新及货补为主，而非恶性竞争。青岛、燕京预计在局部市场（扩张区域）或定向增加费用投放比例，但不会全国大面积投放。据渠道反馈，2025年开门红铺货节奏整体属于正常范围，未出现大面积库存积压现象；其中燕京北京地区库存少于2024同期水平，青啤山东地区处于历史均值水平，珠江广东地区持平，喜力福建地区由于补库环比增加。

风险提示：成本波动、极端天气影响、消费习惯改变。