瑞银：预计2025年银行业息差继续承压 短期内国有大行表现更佳

在第25届瑞银大中华研讨会上，瑞银研究团队发表观点称，对于银行业来说，2025年要面对利率进一步下降、ROE下行等挑战。同时该行表示，机遇或在挑战中产生，预计低息环境将使得房地产回暖加快，减少对银行的影响；而地方债的去化力度加大，银行的资产结构逐步得到优化。投资方面，瑞银认为，短期市场不确定性较大时国有银行是不错的选择，股份制银行则因依赖经济增长表现，股价表现受居民消费和地产销售的影响。作为业绩稳定的高股息红利股，整个银行板块在低利率环境下仍具备一定吸引力。

据瑞银宏观团队预计，央行可能在2025年降息30-40个基点，2026年进一步降息20-30个基点，并更加落实房地产支持政策。展望2025年,货币政策或将持续宽松，该行预计新一轮的降息将伴随着存款利率的进一步下调，银行息差预计仍会继续收窄。

截至2024年三季度，银行业息差已降至1.53%，瑞银认为由于利率持续下行，资产端收益下行明显。随着宏观政策利率中枢有持续下降的可能，低利率环境下银行业息差继续承压。但该行也表示，地方化债力度加大优化银行资产结构，化债对银行的影响偏正面。同时，房地产市场调整仍需一些时间，但房地产行业下行对银行最坏的影响已经过去。

瑞银团队认为，从投资策略来看，不同银行间基本面表现仍具有较大差异性，从银行类型来看，国有银行是市场不确定性较大时的安全之选，而股份制银行则是取决于经济增长的高弹性股票。

瑞银投资银行大中华金融行业研究主管颜湄之表示，国有大行股票近似于中央政府的高息债，拥有逆周期特点，在下行周期表现相对稳健，过去三年跑赢大市。在低利率环境下，高息股仍具备吸引力。从港股来看，国有大行股息收益率约6-7%，a股股息收益率在4-5%，有投资者表示较十年国债利率有200个基点以上的利差的股息收益率即可接受。

相比国有大行，股份制银行则更依赖经济增长表现。受多项降费举措影响，重零售、资本市场、财富管理业务的股份制银行中间业务收入在2024年大幅下降。“进入2025年，随着基数效应的减弱,预计后续中收跌幅相对有限; 若居民消费和地产销售能有所反弹，预计股份制行会有更好的股价表现。

此外，从城商行的角度来看，股息具有吸引力的同时兼顾利润增长。目前，A股上市城农商行股息率平均为5%左右，部分超过6%，对比较低的固收市场收益率具有吸引力。瑞银预计城农商行25年资产和利润增速同比略微放缓，然而不乏部分城农商行预期达到两位数增长。可观的增速叠加较高ROE将帮助维持一定的估值溢价。