广发证券：香兰素反倾销初裁落地 海外布局企业受益

广发证券发布研报称，欧美对中国香兰素反倾销和反补贴裁定陆续落地，预计海外率先布局企业受益。目前，全球香兰素市场年消费量超过2万吨，截止2023年，我国香兰素累计出口量超1.75万吨，中国产能基本供应全球。相较于从国内出口欧美加征反补贴和反倾销关税，从海外基地(如泰国)出口美国，具备免税收优势，且可受益于区域性供需失衡下，欧美香兰素进口市场提价，增厚企业利润。

事件：据美国商务部官网，2025年1月10日，美国商务部发布公告，对原产中国大陆的香兰素反倾销税初裁结果，初步裁定中国生产商/出口商税率为186.20%，预计将于2025年5月30日作出反倾销终裁。

广发证券主要观点如下：

香兰素系“食品香料之王”，应用范围广泛

香兰素又名香草醛，是出现最早及全球产量最大的香料品种之一。香兰素能够赋予食物奶香味，被广泛应用在蛋糕、冰淇淋、巧克力等产品素，有“食品香料之王”的美誉。

据艾煤咨询和《香兰素行业发展状况》(吕晓婕，2019)资料，目前，全球香兰素市场年消费量超过2万吨，中国香兰素市场年消费量约2000-2500吨。其中，食品工业占比55%，医药中间体占比30%，饲料、调味剂占比10%，化妆品等占比5%。

香兰素市场集中度高，中国产能供应全球

全球香兰素市场整合度高，且被国内列为“高耗能、高排放”项目。目前，全球参与者主要包括索尔维、德之馨等。据海关总署数据，我国是全球香兰素生产大国，满足国内市场需求的同时，凭借低成本优势，出口至美国、德国、英国、土耳其、意大利等海外市场。截止2023年，我国香兰素累计出口量超1.75万吨。其中，出口美国2617吨，出口欧盟4789吨，合计占比达42.25%。

欧美对中国香兰素反倾销+反补贴裁定陆续落地

据中国国际贸易促进委员会，2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。据美国商务部官网，2024年11月13日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定中国生产商/出口商税率均为27.33%，预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁，叠加本次186.20%反倾销税，美国市场双反税率达213.53%。

风险提示：欧美反倾销、反补贴终裁不确定风险；主要原材料价格波动的风险；消费者行为改变对下游行业影响的风险等。