中泰证券：AI在游戏侧应用有望明显突破 游戏板块有较大修复潜力

中泰证券发布研报称，游戏板块目前处于中性估值，无溢价，有较大修复潜力，建议关注边际变化较大标的游戏板块9月至今区间涨幅排名板块倒数第二，仅略高于出版，低于影视、营销、广电等板块，考虑到较低的机构持仓比，截至24Q3机构持仓占比为0.5%，处于历史较低水平，游戏后续有较强的补涨动力。特别是10~12月之间，游戏板块涨幅明显落后于同行业AI应用场景落地更为显性的营销板块。

中泰证券预计随着AI底层技术的不断完善，游戏是任何泛用户硬件普及的必备场景，估值抬升空间较大。推荐标的包括，恺英网络(002517.SZ)、姚记科技(002605.SZ)，此外还建议关注完美世界(002624.SZ)，ST华通(002602.SZ)、巨人网络(002558.SZ)等处于估值低位的标的，以及吉比特(603444.SH)、神州泰岳(300002.SZ)等业绩稳定且新品即将贡献增量的标的，弹性上建议关注盛天网络(300494.SZ)、汤姆猫(300459.SZ)等在AI领域布局较深的标的。

中泰证券主要观点如下：

2025年游戏行业有望呈现3大趋势：

1、小游戏、端游两头扩容，APP游戏轻度化。

2024年PC端游规模为679.81亿元，主机等游戏规模为149.47亿元，合计达到829.3亿元，同比增速为近10年新高。以《无限暖暖》、《三角洲行动》在内的三端游戏，以及《诛仙世界》、《黑神话：悟空》为代表的PC端游戏在2024年表现出色，特别是《黑神话：悟空》，VG Insights显示已经在Steam端售出2270万套，产生11亿美元收入。小程序游戏赛道，2024年继续高歌猛进，整体规模达到398.36亿，同比增长达到99.2%，除了一直处于榜单前列的《寻道大千》之外，包括《无尽冬日》、《向僵尸开炮》、《三国：冰河时代》等新品也冲入微信小游戏畅销榜单TOP5，这其中《无尽冬日》、 《三国：冰河时代》等为策略类重度产品。进入2025年，预计两头扩容的趋势将进一步延续，传统中腰部手游公司MMO类型上的优势，在轻度化大趋势下逐渐被挤压，开发周期更短且更高频的小游戏成为不少中小公司的解决方案。同时用户整体品味的提升，以及设备端的升级，更高品质和沉浸感的端主机游戏的需求不断提升。

2、政策有望进一步扶持。

2024年截至11月，国产网络游戏版号1184款、进口网络游戏版号97款，总数达到1281款，已经超过2023全年水平。2024年进口版号截至11月，共计发放了6次，较2023年的3次明显增加，频次增加体现出监管态度变化，国产游戏版号月均107.6款，较2023年全年81.4款大幅增加。2024年12月的游戏产业大会上，中宣部出版局副局长杨芳表示中宣部出版局目前正在会同有关部委，联合制定网络出版科技创新引领计划，推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用。

3、AI在游戏侧应用有望明显突破。

随着2024年大模型的不断优化、改善，以及激烈竞争带来的每单位Token价格的下降，为2025年AI应用普及打下了坚实基础。游戏作为AI应用突破最后的环节，结合音视图文以及交互等多种形态，有望在各个细分模态都取得突破的情况下，加快游戏与AI结合的步伐。

投资建议：板块处于中性估值，无溢价，有较大修复潜力，建议关注边际变化较大标的游戏板块9月至今区间涨幅排名板块倒数第二，仅略高于出版，低于影视、营销、广电等板块，考虑到较低的机构持仓比，截至24Q3机构持仓占比为0.5%，处于历史较低水平，游戏后续有较强的补涨动力。特别是10~12月之间，游戏板块涨幅明显落后于同行业AI应用场景落地更为显性的营销板块。预计随着AI底层技术的不断完善，游戏是任何泛用户硬件普及的必备场景，估值抬升空间较大。n推荐标的：恺英网络、姚记科技，此外还建议关注完美世界，ST华通、巨人网络等处于估值低位的标的，以及吉比特、神州泰岳等业绩稳定且新品即将贡献增量的标的，弹性上建议关注盛天网络、汤姆猫等在AI领域布局较深的标的。

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