中金：飞机、船舶等租赁行业重点公司将是“稳健+高股息”的优质配置之选

中金公司发布研报称，在资产端，全球航空业需求稳步修复、叠加供应链产能严重受限下，飞机资产价格及租赁收益率持续同比高增，飞机资产市场价格较账面溢价达到历史最高水平（其中老飞机溢价60%以上）。向前看，中金预计行业高景气周期仍将持续，然而考虑当前飞机运力缺口集中于新飞机、预计新飞机未来价值增长或更具确定性。负债端，美联储稳步推进降息下，飞机租赁商2H24新增发债及浮动利率负债已现边际改善，2025年资负共振下中金预计租赁商净租赁收益率或迎修复。

展望2025年，综合考虑境内外货币政策边际宽松+细分行业高景气+丰厚分红，中金认为包含飞机/通用设备/船舶租赁在内的租赁行业重点公司将是“稳健+高股息”的优质配置之选。

中金公司主要观点如下：

飞机租赁：资负共振下高景气持续；我们认为资产兑现仍将贡献短期盈利驱动、具备优质订单簿及融资成本优势的租赁商中长期投资价值有望凸显。

基本面：1）资产端：全球航空业需求稳步修复、叠加供应链产能严重受限下，飞机资产价格及租赁收益率持续同比高增，飞机资产市场价格较账面溢价达到历史最高水平（其中老飞机溢价60%以上）。向前看，我们预计行业高景气周期仍将持续，然而考虑当前飞机运力缺口集中于新飞机、预计新飞机未来价值增长或更具确定性。2）负债端：美联储稳步推进降息下，飞机租赁商2H24新增发债及浮动利率负债已现边际改善，2025年资负共振下我们预计租赁商净租赁收益率或迎修复。

投资分析：结合1）老飞机当前高溢价；2）新飞机短期交付约束大、但未来价格预期更稳健；3）综合融资成本预计稳步改善的行业现状、及过往股价复盘（见图17）。向前看，我们认为，存量资产价值兑现能力更强的飞机租赁商（体现为机龄相对较大、同时飞机出售进程较快）在短期仍将体现更快的ROE兑现速度、为短期估值表现提供支撑；而订单簿交付更强（体现为订单交付时间早、订单规模大）、具备更高负债成本改善敏感性（体现为浮动利率负债占比高、信用评级具优势）的租赁商中长期ROE修复趋势更为稳健，将逐步体现相对投资价值。

通用租赁：我们认为监管趋严+转型加速下资产端竞争或将加剧，为资产扩张及定价带来压力。考虑银行系金租受人员、专业能力等限制、转型聚焦设备单价高、客户大、产业链成熟的飞机/船舶/清洁能源领域，我们预计具备差异化展业手段（如厂商租赁）、深耕中小微及多元细分行业的租赁公司或能实现更为稳健的资产表现；此外，宽松货币环境下，2H24金租公司发债及同业拆借成本均有所改善，向前看综合融资成本有望持续下行。

风险

宏观经济波动；境内外货币宽松低于预期；监管环境不确定性。