华福证券：锑矿供应充足 出口博弈延续

华福证券发布研报称，11月，塔吉克斯坦锑精矿进口环比增长2,841吨，同时山东从俄罗斯进口金锑矿环比增长2.25万吨，矿端供应充足。在生产端，由于前期抢出口等需求经过提前释放，大厂完成销售业绩，加之检修计划增多，锑锭产量延续下滑；氧化锑产量较稳定，供给充足。在需求端，受锑相关产品出口政策影响，锑锭出口受限且氧化锑出口低位；考虑到目前贸易环境，短期内出口政策放松较有难度，叠加下游需求表现不及预期，市场情绪整体走弱。

锑矿：1)单锑矿：11月进口5,723吨，环比+3,108吨/+118.8%，同比+4,500吨/+368%；1-11月累计进口49,117吨，同比+16,455吨/+50.4%。2)金锑矿：11月山东从俄罗斯进口31,414吨，环比+253.2%，同比+531.3%；1-11月累计进口114,094吨，同比-3.1%。

锑锭：1)产量：11月产量6,775吨，环比+4.59%，同比-2.5%；1-11月累计产量70,969吨，同比-9.3%。2)出口：11月出口0吨，同比-100%。1-11月累计出口3,834吨，同比-1,027吨/-21.1%。

氧化锑：1)产量：11月产量9,350吨，环比-0.3%，同比-3%；1-11月累计产量96,735吨，同比-6.5%。2)出口：11月出口776吨，环比+734吨/+1747.6%，同比-2011吨/-72.2%。1-11月累计出口28,850吨，同比-4094吨/-12.4%。

下游需求：1)焦锑酸钠：11月产量2,284吨，环比-5.2%，同比-48.1%。1-11月累计产量34,867吨。2)光伏玻璃：11月产量202.1万吨，环比-1%，同比-6.5%；1-11月累计产量2,532万吨，同比+35.7%。

投资建议

华福证券认为，整体来看，上游原料价格仍在高位，需求不振下原料采购将趋于谨慎，短期锑供需双弱，价格承压运行，保持关注节前补库情况。建议关注金锑双轮驱动湖南黄金(002155.SZ)、锡/锑资源龙头企业华锡有色(600301.SH)和产能有增量的华钰矿业(601020.SH)。

风险提示

下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。