国联证券：2025年生猪供应开始进入宽松局面 猪价预计承压

国联证券发布研报称，猪价于2024年4月开始震荡向上、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，猪价在8月见顶达到21+元/公斤，随后开始回落，截至12月26日，猪价回到15.42元/公斤。春节前猪肉消费将进入传统旺季，加之冬季腌腊和元旦等节日消费拉动，春节前生猪养殖有望保持盈利。2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，2025年生猪供应开始进入宽松局面，猪价预计承压。

国联证券主要观点如下：

农业农村部11月能繁存栏小幅增加

11月母猪产能持续回升，春节后猪价或出现亏损。据农业农村部数据，2024年11月末能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比下降1.9%，相当于正常保有量的104.6%。2024年8-10月份的新生仔猪数量虽然比去年同期减少1.6%，但已处于近年来的较高水平，按6个月育肥周期算，2025年春节后消费淡季猪肉阶段性供给过剩的可能性增加，生猪养殖或将出现微利甚至亏损。全年来看，2024年母猪产能进入缓慢恢复阶段，生猪供应相对宽松，猪价或承压。

涌益咨询11月能繁母猪存栏继续增加

2024年11月均衡养殖样本企业能繁存栏环比增0.34%(前值0.56%)；中大养殖样本企业能繁存栏环比增0.56%(前值0.27%)。据涌益咨询反馈，本月能繁基数整体维持稳定微增走势，母猪产能恢复呈现结构性分化，头部集团企业及种猪企业增量较大，中型猪企母猪产能保持微增，少数出现降幅。散户群体母猪产能保持稳定，年前暂无计划补栏动作。

Mysteel数据11月能繁母猪存栏继续增加

根据Mysteel数据，2024年11月全样本能繁母猪存栏环比+0.36%(前值+0.39%)，其中规模场能繁母猪存栏环比+0.39%(前值+0.37%)，中小散能繁母猪存栏环比-0.67%(前值+1.06%)。据Mysteel反馈，11月猪价跌后小涨，但养殖企业盈利空间仍在，养殖端整体产能去化意愿较弱。加之仔猪行业对春节后市场仍存预期，部分企业产能修复及小幅扩充意愿仍存。中小散母猪存栏出现小降，或受到局部零星疫病及东北区域猪瘟疫情影响。

标的方面：推荐成本优势明显，出栏兑现度高的优秀养殖企业，如牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团(002311.SZ)等。

风险提示：疫病风险，畜禽价格长期低位风险，原材料价格波动风险。