广发证券：给予再鼎医药(09688)“买入”评级 研发进入全球化新阶段

广发证券近期发布研究报告，首次覆盖再鼎医药(09688)，给予“买入”评级。广发证券看好公司商业化和创新研发持续向好，认为公司核心品种陆续获批上市有望助力产品销售快速放量，全球权益管线在临床阶段展现治疗潜力推动公司发展进入新阶段。

广发证券指出，2018年以来，再鼎医药的多款核心品种陆续在国内获批上市。再鼎医药已经迅速搭建起一条具备差异化竞争优势的创新产品管线，2019年以来，已有7款产品(相同通用名)获批上市，其中核心重磅品种艾加莫德、KarXT、肿瘤电场疗法和贝玛妥珠单抗正在陆续步入收获阶段。公司围绕女性肿瘤、胃肠道肿瘤、肺癌、免疫、神经科学等领域逐渐搭建起成熟的商业化体系。

广发证券在研报中称，随着产品商业化后销售快速放量以及公司持续提升研发和商业化效率，近年来再鼎医药的利润端持续减亏、费用端持续改善。

在费用端，2024年前三季度公司研发费用1.82亿美元(yoy-1%)，费用率为63%(yoy-29pct);销售、一般和行政费用2.16亿美元(yoy+9%)，费用率为75%(yoy-25pct)。在利润端，公司2024年前三季度净利润为净亏损1.75亿美元，同比减亏0.64亿美元，2021年来公司持续大幅减亏。根据公司2024年中报，公司力争在2025年底前实现现金盈利，公司发展迎来重要拐点。

2024年前三季度，再鼎医药的产品销售收入达2.89亿美元(yoy+44%)。且随着艾加莫德持续放量，KarXT、贝玛妥珠单抗、肿瘤电场治疗(新适应症)等核心重磅产品有望在上市后贡献增量，根据公司2024年11月演示材料，广发证券预计2023年-2028年公司营收复合增速达到约50%，2028年营收超20亿美元。

除此之外，报告认为再鼎医药的研发已步入全球化新阶段。根据公司演示材料，公司已有3款全球权益管线处于临床阶段，另有多款产品即将进入临床阶段。报告重点提及了新型DLL3 ADC ZL-1310，公司于24年10月公布其全球Ia期数据，初步展现出全球同类最优潜力。公司加快推进全球权益管线研发进度，ZL1102(IL-17A)目前处于全球II期阶段，ZL-1218(CCR8)处于I期阶段，ROR1ADC和IL-13/IL-31双抗即将进入临床阶段。

广发证券表示，随着艾加莫德快速放量，以及KarXT、贝玛妥珠单抗、肿瘤电场治疗(和NSCLC适应症)等核心重磅产品在上市后贡献增量，预计公司2024年-2026年分别实现收入3.87、5.61和8.56亿美元，同比增速分别为45%、45%和53%。随着产品销售放量以及核心品种陆续实现地产化，公司毛利率有望稳步提升。