中国银河证券：政策发力拉动有色行业预期回升 金价上涨的中期逻辑并未改变

中国银河证券发布研报称，美联储在2024年12月FOMC会议上宣布降息25BP，美联储鹰派降息，美债利率与美元指数齐升，压制有色金属大宗商品价格，但结合特朗普的减税政策计划，未来美国政府债务规模与赤字或将加速扩大，从而引发信用贬值对冲交易刺激金价上涨。目前，国内进入下游开工淡季，行业景气度有所下行，而国内明确2025年加强政策上的逆周期调节力度，利好有色金属行业景气回升，金价上涨的中期逻辑并未改变。

中国银河证券主要观点如下：

美联储鹰派降息，美债利率与美元指数齐升，压制有色金属大宗商品价格

美联储在2024年12月FOMC会议上宣布降息25BP，降息后利率水平为4.50%-4.25%，2024年累计降息100BP。虽然美联储在12月如期降息，且2024年整体的降息幅度符合市场预期，但在12月点阵图上美联储给出2025年降息2次，在2026年降息2次的指引，其给出的2025年降息指引次数较9月点阵图有所减少。

而在会后发布会上，美联储主席鲍威尔称美联储正处于或接近放缓降息的时刻。美联储对后续降息节奏给出的鹰派信号，导致美债收益率和美元指数显著回升，压制了有色金属商品价格。

国内明确2025年加强政策上的逆周期调节力度，利好有色金属行业景气回升

2024年12月国内中央政治局会议与中央经济工作会议强调2025年要加强超常规逆周期调节，明确指出要实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策。其中财政政策从“积极”改为“更加积极”，将提高财政赤字率、增发超长期特别国债与地方政府专项债券发行使用，化解地方债务、收购土地储备与存量房；货币政策基调则是在2011年后首次由“稳健”调整为“适度宽松”。

同时会议将“全方位扩大国内需求”位列九大重点任务首位，提出更大力度支持“两重”项目。国内高层会议再次明确释放了2025年加强积极有为宏观政策，宏观经济向好的预期提升，进而从房地产、建筑、机械设备、汽车、家电等下游领域改善上游铜铝的有色金属行业需求，宽裕的流动性也将支撑有色金属商品价格的上涨，这也将有利于国内有色金属行业景气度与A股有色金属行业指数上行。

投资建议：金价上涨的中期逻辑并未改变

A股黄金板块整体估值目前已到近5年的底部区域，A股黄金股2024Q4业绩较Q3环比增长下业绩预告利好，以及近期A股市场波动加大下黄金板块配置价值的提升，有望驱动A股黄金板块形成反弹，建议关注山东黄金(600547.SH)、中金黄金(600489.SH)、银泰黄金(000975.SZ)、赤峰黄金(600988.SH)。

风险提示：1)有色金属价格大幅下跌的风险；2)国内经济复苏不及预期的风险；3)美联储降息不及预期的风险；4)全球地缘政治对抗超预期的风险；5)有色金属下游需求不及预期的风险；6)国内政策出台不及预期的风险。