东吴证券：个人养老金制度全面实施 看好第三支柱长期空间

东吴证券发布研报称，近日，人社部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自12月15日起在全国范围全面实施个人养老金制度。2022年11月个人养老金制度在36个城市(地区)先行实施，至今已满两年。随着国内老龄化程度加深和养老负担加重，个人养老金对居民养老重要性提升，看好第三支柱的长期空间。但短期来看，个养机制的主要抓手在于税收优惠，预计全国实际个税缴纳人群不足1亿人，目前开户人数渗透率已经相对较高。并且，预计大部分缴税人群集中于此前36个先行地区，扩容至全国带来的短期增量可能相对有限。

全面扩大覆盖范围，优化产品供给，增补领取条件。

个人养老金实施范围和税收优惠政策实施范围由36个先行城市(地区)扩大到全国，中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者均可参加个人养老金。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。在领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国(境)定居等情形的基础上，增加参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的领取条件。

个养开户数已突破6000万，但缴存比例仍有待提高。

个养实施早期经历了开户数短期高增，2023年6月末开立个养账户人数就已达4030万人。到2024年6月末开户人数超6000万，较一年前新增约1970万人。但缴存规模仍然较小，至2023年末约为280亿元。截至Q3末，北上广深四城个养开户分别为532、500、488和434万户。北京、上海缴存规模分别超过114和110亿元，北京户均缴存2147元，占每年1.2万元额度上限的比重仅为17.9%。

产品扩容可能激发参保人缴存热情。

根据国家社会保险公共服务平台数据，截至12月12日个人养老金产品中的储蓄、基金、保险、理财产品数量分别为466只、200只、165只、26只。预计随着国债等被纳入个人养老金投资范围，对于促进参保人提升缴纳比例有一定积极作用。

负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。

当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。近期十年期国债收益率下滑至1.82%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年12月12日保险板块估值0.62-0.94倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。