天风证券券商行业2025年策略：政策大利好不断 板块静待进攻

天风证券发布研报称，24年前三季度券商行业业绩略有承压，但Q3显著好转，自营业务收入弹性凸显;马太效应下头部券商集中度进一步加强;自营业务增速的大幅攀升为业绩高增的主要推手。利好资本市场政策信号不断发出，成交量放大叠加互换便利工具，有望增厚券商净利润弹性空间，建议关注经纪+两融业务占比较高、互换便利下利润弹性较大及有兼并重组预期的头部券商，同时建议关注弹性较大的互联网券商。

天风证券主要观点如下：

24年前三季度业绩略有承压，但Q3显著好转，自营业务收入弹性凸显;

1)24年Q3上市券商整体收入和利润水平大幅回暖但前三季度整体小幅下滑，ROE水平略有下降：2024年Q3单季/前三季度，上市券商调整后营业收入分别同比+21.6%/-6.3%;归母净利润分别同比+41.6%/-6.1%;上市券商平均年化ROE5.5%，较23年同期下降0.7Pct;

2)24年Q1-3自营业务收入大幅提升，其余各业务条线收入均有所下滑：2024年前三季度，自营、资管、经纪、信用和投行业务收入同比增速分别为+28.5%、-3.6%、-13.5%、-28.2%和-38.7%，自营业务收入大幅提升。

竞争格局：马太效应下头部券商集中度进一步加强;业绩弹性角度：自营业务增速的大幅攀升为业绩高增的主要推手。

利好资本市场政策信号不断发出，成交量放大叠加互换便利工具，有望增厚券商净利润弹性空间，建议关注经纪+两融业务占比较高、互换便利下利润弹性较大及有兼并重组预期的头部券商中国银河(601881.SH)/中信证券(600030.SH)/国泰君安(601211.SH)/海通证券(600837.SH)，同时建议关注弹性较大的互联网券商指南针(300803.SZ);

1)beta层面行情：央行降息等政策大利好信号不断发出，券商板块的“反身性”在当下时点拥有较明确的顺逻辑，自营业务的弹性已凸显，整体板块静待进攻。

2)alpha层面1：成交量快速放大改善券商基本面，经纪业务+两融业务收入占比高的高弹性券商较为受益：预计经纪+两融两类直接受益于交投活跃度提升的业务较为受益，建议关注经纪+两融业务收入占比高(中国银河/光大证券)及弹性较大的互联网券商(指南针)。

3)alpha层面2：互换便利下券商加杠杆逻辑放大净利润弹性空间：央行创设的新的货币政策工具“证券、基金、保险公司互换便利”支持股票市场稳定发展，提振投资者信心。互换便利下券商加杠杆能力增加，净利润弹性空间放大，有望增厚净利润提升ROE水平，建议关注：中信证券中国银河/国泰君安。

4)alpha层面3：“推动头部券商做强做优”信号发出，利好头部及有兼并重组预期的券商：支持头部券商通过兼并重组等方式，做大做强，打造航母级别头部券商，建议关注国泰君安/海通证券。

风险提示：

政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、兼并重组存在不确定性。