中信建投：中高端特钢占比偏低 国产替代下有望迎来较快增长

中信建投发布研报称，11月我国出口钢材927.8万吨，同比增长15.9%。但在高端钢材领域，仍存在部分产品尚未实现国产替代，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长。而普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

中信建投主要观点如下：

11月钢材出口环比下滑，同比仍大幅增长。

12月10日，海关总署公布11月进出口数据，按人民币计价，11月，我国货物贸易进出口总值3.75万亿元，同比增长1.2%。其中，出口2.22万亿元，同比增长5.8%;进口1.53万亿元，同比减少4.7%;贸易顺差6928亿元。1-11月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，同比增长6.7%;进口16.75万亿元，同比增长2.4%。分产品看，前11个月中国出口集成电路1.03万亿元，同比增长20.3%;出口汽车7629.7亿元，同比增长16.9%;出口纺织品9159.6亿元，同比增长6%;出口塑料制品6810.9亿元，同比增长6.9%。

聚焦钢铁行业，11月我国出口钢材927.8万吨，同比增长15.9%，出口均价717.8美元/吨;1-11月，我国出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%。11月份，我国进口钢材47.3万吨，同比减少22.9%，进口均价1824.7美元/吨;1-11月，我国进口钢材619.4万吨，同比减少11.3%。钢铁下游行业方面，汽车、家电、船舶均保持高速增长，1-11月汽车累计出口534.5万辆，同比增长21.2%;1-11月家用电器累计出口409867.9万台，同比增长21.3%;1-11月船舶累计出口5267艘，累计同比增长22.9%，下游出口高增促进了钢材的间接出口。

同时该行也关注到，11月仍有47.3万吨钢材需要进口，且价格是出口钢材价格的两倍多，反映了目前高端钢材领域，仍存在部分产品尚未实现国产替代。高端钢材具有小批量、定制化的特点，对设备、工艺要求较高，即便生产环节取得突破，后续仍需要长时间的资质认证才得以兑现到订单上，这也是我国头部特钢企业当前正在努力的方向。随着国际政治冲突加剧、贸易保护、技术封锁愈演愈烈，我国钢铁产业也受到冲击，高端材料存在被“卡脖子”的现象，反倒激发了国产替代的进程。回顾最近20年的历史数据，我国进口钢材数量长期保持在1000万吨以上，至2023年首次跌破1000万吨达765万吨，2024年该项数据仍在大幅下滑，曾经无法攻克的高温合金钢、殷瓦钢、手撕钢等产品均已实现国产化，未来，国产替代仍是行业发展的重要议题。

五大品种钢材供降需增，保持去库状态。

供应方面，本周五大钢材品种供应860.70万吨，周环比降0.54万吨，降幅为0.06%。钢厂利润下降以及部分钢厂转产或者减产，导致钢材供应减少;本周五大钢材总库存1139.13万吨，周环比降20.97万吨，降幅1.81%，本周五大品种总库存降库，厂库周环比降13.98万吨，降幅3.71%，且社库周环比减少6.99万吨，降幅0.89%。

消费方面，本周五大品种周消费量为881.67万吨，周环比增7.06万吨，增幅为0.81%;其中建材消费环比增2%，板材消费增0.2%。本周五大品种中建材与板材消费均有所增长，建材消费增幅大于板材增幅。总体来说，从五大品种的数据来看，整体上呈现供降需增的格局，库存呈降库状态。螺纹、热轧、中厚板、冷轧的价格较上周持平、+10元/吨、+20元/吨、+40元/吨。据该行模型测算，截至12月13日，螺纹、热轧、中厚板、冷轧的即期毛利分别较上周-10元/吨、-1元/吨、+8元/吨、+25元/吨。247家钢厂盈利率48.05%，环比-1.73pct。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险提示：

企业之间经营分化。经济增长面临多重风险挑战。原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。