方正证券：选品模式商超迅速发展 关注食品饮料行业供应链优质的龙头

方正证券发布研报称，以山姆为代表的选品模式商超发展迅速，为食饮行业品牌发展提供新的结构性机会。当前线上流量增速放缓，线下重新承接部分客流，其中，传统KA大卖场份额快速缩减，而选品模式商超开始蓬勃发展：1)山姆、奥乐齐等选品模式龙头在中国扩张预计加速；2)在胖东来帮扶步步高、永辉后，老牌商超纷纷调改(如：大润发、联华超市、家家悦等)，25年进程有望加速，思路上，强调选品模式，注重商品品质。

方正证券主要观点如下：

从各细分行业机会看：竞争格局分散，当前品类品牌认知程度相对较低&尚未沉淀出消费者信任的细分行业，更有可能在该模式下获得超越同行的销售以及反向重塑供应链的机会。如：休闲食品(CR10：24%)、餐饮供应链、保健品(CR10：34%)等。具体到细分公司机会看，具备优质供应链以及创新能力突出的公司在本轮变革中更可能受益。

休闲食品：山姆选品式零售终端及零食量贩扩张，单SKU体量大，上游供应商导入后可快速起量。

整体看，盐津、甘源、劲仔、有友、洽洽、好想你等公司，在自身优势单品基础上(如：盐津-鹌鹑蛋&毛肚；甘源-调味坚果)，坚持全渠道覆盖，积极拥抱山姆&零食量贩&抖音等新渠道，并持续夯实供应链优势(提升自动化程度&积极布局上游原材料)。在优势单品外，各家持续打造创新单品，为后续发展提供储备。

保健品：选品模式商超渠道有较大增量空间，供应链实力强劲的代工厂更优。

中国保健品行业电商/商超渠道分别占比56%/1%，对标美国商超&会员店销售额占比41%，保健食品在选品模式商超的发展中存在较大的增长空间。仙乐健康、百合股份、艾兰得已进入部分会员店商超渠道。选品模式下，创新能力强、品质佳、品控稳定、服务能力出色、具备规模优势的代工厂更优。

餐饮供应链：强创新基因+多年大B服务经验沉淀，最易切入选品模式渠道。

在B端餐饮行业承压的背景下，餐供企业重视C端培育，开始寻求与商超巨头合作。与普通食品企业不同，在渠道延伸上，由于餐供企业具备丰富的大B端定制经验沉淀，推新&服务&柔性定制等能力得以在新渠道复用。当前头部餐供品牌(如：立高、宝立、安井、千味等)积极拓展选品模式商超渠道(包含：山姆、盒马、奥乐齐等)

投资建议：

在选品模式商超迅速发展的渠道变革背景下，该行首推食品饮料行业中当前竞争格局分散的休闲食品、保健品、餐饮供应链子行业。公司层面，优选具备一定产品创新能力，供应链优质的龙头。具体到食品饮料行业标的层面，重点关注：

休闲食品行业的盐津铺子(002847.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、有友食品(603697.SH)；

保健品行业的仙乐健康(300791.SZ)、百合股份(603102.SH)；

餐饮供应链行业的宝立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、千味央厨(001215.SZ)。

风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争超预期；下游需求低迷等。