西牛证券：予速腾聚创(02498)“买入”评级 稳健出货量及持续改善毛利率带来重估

西牛证券发布研究报告称，予速腾聚创(02498)“买入”评级，鉴于i)出货量具爆发性增长、ii)毛利率持续改善、iii)正在优化的营运效率、及iv)中国相关股份获得重估，上调目标价至每股32.16港元。2024年第三季度，速腾聚创实现4.1亿元人民币总收入，其中3.8亿元人民币来自于激光雷达销售。季度毛利率进一步提高至17.5%，连续三个季度上升。

激光雷达市场正值高速成长，应用于ADAS及机器人的渗透率亦正持续上升，取得客户及加强客户黏性是市场参与者目前主要任务。此外，该行亦将于2026年可能看到更多来自于自动驾驶出行及海外客户的贡献，并于明年看到相关定点项目。此外，集团在中国国际高新技术成果交易会成功展示8自由度灵巧手研究成果，加强其机器人技术平台公司的定位。

西牛证券主要观点如下：

应用于ADAS的激光雷达销售量成长具可预见性:

速腾聚创第三季度激光电达销售量达到131,400台，应用于ADAS的激光雷达销售量同比增加87.1%。MX产品旨于渗透15万-20万元人民币级别的汽车市场，包括比亚迪的海豹及汉、广汽埃安的AIONV及AIONRT、吉利银河、极氪等，该产品已获7家整车厂的定点合作。

MX产品将会为集团未来的销售量带来动力，并逐步取替M1P产品，估计该产品的销量将佔集团2025年总销售量近三到四成的水平。同时，集团于高阶自动驾驶领域同样取得理想的进展，集团取得如小马智行等领先L4+自动驾驶公司的SOP定点合作，是集团在自动驾驶出行业务方面迈出重要的一步。自动驾驶出行市场迅速的扩展将为集团带来庞大的市场空间，该行将于明年第四季度开始看到有相关收入贡献。

应用于机器人的激光雷达销售量将获得爆发性增长:

速腾聚创于第三季度实现约7,200台应用于机器人的激光雷达销售量，Helios及BPearl系列仍然为主要的收入来源。海外需求仍然强劲，有望进一步刺激2025年的销售量。该行预计销售量有可能于2025年同比成长2–3倍，甚至达到十万的水平。

持续改善的毛利率:

集团第三季度毛利率进一步提升至17.5%，表现理想，其中应用于ADAS及机器人的激光雷达的毛利率分别达到14.1%及34.6%。毛利率提升受惠于i)规模效应持续扩大、及ii)采购成本降低，优于该行预期。得益于i)MX产品及E平台渗透率上升、ii)自动驾驶出行业务收入增加、iii)规模效应扩大，该行相信集团未来的毛利水平将会持续改善。