申万宏源：政策发力看好25年内需复苏 户外冰雪提振纺织服饰需求

申万宏源发布研报称，内需复苏成为25年主线，政策提振消费，市场预期更加乐观，25年看好消费复苏。提振政策出台叠加冬运会在即，户外冰雪需求高涨，产业链相关企业有望受益。25年经济回暖有望带动场景复苏，男装成长逻辑将重新印证，女装可选属性强，环境一旦好转向上弹性大。目前品牌日益诉求供应商赋能，推动传统纺织业竞争升维，奠定龙头成长。

申银宏源主要观点如下：

内需复苏关注主线机会，制造端聚焦龙头成长

复盘24年：2024/1/1~12/12，SW纺织服饰绝对收益3.1%，PE(TTM)已回落至过去5年29%的分位，三季度A股纺服基金重仓市值有所下降，但港股运动、优质制造持仓增加。

服装家纺：政策提振消费，市场预期更加乐观，25年看好消费复苏，三大主线值得关注。

户外冰雪需求高涨：11月6日，国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标2030年冰雪市场总规模1.5万亿元，亚冬会在即与政策共振，万亿市场可期。关注户外冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然。

政策支持预期改善：10月下旬上海、厦门先后推出家纺补贴，折扣力度15-20%，从线下扩展至线上，并拓展全国收货地，带动吉林/江苏/贵州等多地政策跟进，力度超预期。11月27日京东自营国补拓至母婴产品，补贴15%，后续有望扩大适用范围。推荐政策受益标的：罗莱生活、水星家纺、森马服饰。

顺周期下潜在弹性方向：男装消费客群稳定、复购率高，但购买与商务、社交等场景强相关。25年经济回暖有望带动场景复苏，男装成长逻辑将重新印证，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家。女装可选属性强，环境一旦好转向上弹性大，各家加快回购增持，关注锦泓集团(兼具IP属性)、赢家时尚、歌力思。

纺织制造：当下订单强度不仅取决于库存回补，更在于供应链份额扩大。

品牌日益诉求供应商赋能，推动传统纺织业竞争升维，奠定龙头成长。关注NIKE新CEO上任重启产品创新周期。

中游：成长回归，优质品牌客户是行业补库先锋，核心运动制造商是创新主力动能。华利率先体现成长性，裕元、申洲也开启利润率高弹性修复。推荐华利集团、裕元集团、申洲国际。

上游：合作升级(直面品牌)促升订单稳定性，竞争升维(开发能力+响应速度)摆脱纯粹成本竞争，国际化(产能出海)挂钩更大市场空间，ROE上行的优质供应商价值重估，推荐新澳股份、伟星股份。

风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率风险。