平安证券建材2025年策略：弱现实与强预期 关注细分赛道供给侧变化

平安证券发布研报称，2024年以来建材板块跑输大盘，从建材基本面看，2024年建材各细分行业延续承压，业绩普遍大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，全年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望2025年，预计2025年商品销售面积同比降6.5%、市场仍在筑底中，但中央明确“止跌回稳”方向下政策支持仍然可期。细分行业中，基建需求有望改善，水泥整体压力或小于2024年，供给端行业错峰力度有望维持，判断水泥价格与盈利中枢较2024年有一定幅度提升。

平安证券主要观点如下：

市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产。

2024年以来建材板块跑输大盘，从建材基本面看，2024年建材各细分行业延续承压，业绩普遍大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，全年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望2025年，预计2025年商品销售面积同比降6.5%、市场仍在筑底中，但中央明确“止跌回稳”方向下政策支持仍然可期。

参考2014-2016年，2014下半年受益地产政策刺激，建材板块与地产均取得较好的绝对收益与超额收益；2015-2016H1建材板块表现逊色地产，尽管有绝对收益，但超额收益不明显；2016H2业绩大幅改善，板块超额收益明显；各细分板块表现分化，消费建材总体表现最优。

消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性。

受地产下行拖累，2024年消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑较多，且2025年需求仍难言乐观。乐观因素在于行业减值计提相对充分、未来压力逐步缓解，同时下游地产销售改善或政策加码有望带来产业链的情绪修复。从格局看，防水等行业持续出清，头部企业通过扩品类、调渠道，业绩更具韧性，未来将呈现强者恒强。对比欧美国家，国内消费建材集中度提升空间较大，同时海外龙头经验表明优秀公司在经历危机后，业绩仍具良好成长性。

水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移。

2024年水泥企业开启多轮涨价，下半年全国均价高于上年同期，其中，东北、长三角、华南等地均出现不同程度的涨价。从驱动因素看，需求端为拖累项，地方化债约束基建投资，地产新开工亦持续下滑；供给端随着头部企业重视利润而非份额，行业错峰协同力度空前，推动价格上涨。展望2025年，基建需求有望改善，水泥整体压力或小于2024年，供给端行业错峰力度有望维持，判断水泥价格与盈利中枢较2024年有一定幅度提升。同时关注供给端变化，尤其是水泥超产控制落实(对于行业产能出清效果或直接有效)以及水泥纳入碳交易进展。

玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭。

2024年光伏玻璃价格大跌，行业普遍亏损。主要因四月后光伏组件排产下滑，且组件企业亏损严重、压制产业链价格；叠加上半年玻璃产线点火规模超预期。展望2025年，全球光伏装机有望延续两位数左右增长，同时光伏玻璃行业全面亏损背景下、冷修减产仍将持续，未来随着库存回落，价格将迎来回升，中枢或将高于2023年。

投资视角看，当前产业链重点仍在需求端，重点关注装机、盈利等产业链变化；其次光伏玻璃企业成本曲线依然陡峭，头部企业优势依然突出。浮法玻璃方面，前三季度价格大跌，背后源于需求持续走弱与高产能的矛盾。当前浮法价格见底信号相对明确，但继续上行空间或有限。对比浮法玻璃，考虑光伏需求整体呈现增长，未来供需格局有望扭转，叠加光伏玻璃企业现金流压力更大，光伏玻璃或更具看点。

建议关注标的

消费建材方面，建议关注业绩持续逆势增长的北新建材(000786.SZ)、兔宝宝(002043.SZ)，弹性较大的三棵树(603737.SH)、东方雨虹(002271.SZ)、科顺股份(300737.SZ)，零售端品牌、渠道优势突出的箭牌家居(001322.SZ)、伟星新材(002372.SZ)；水泥方面，供给端出现积极变化，盈利中枢有望上移，关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥(600585.SH)、华新水泥(600801.SH)；玻璃方面，关注盈利有望修复、产能持续扩张的旗滨集团(601636.SH)、福莱特(601865.SH)。

风险提示：

1)地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险：地产政策持续发力下，若后续销售修复不及预期，将影响建材未来需求表现；基建投资同理，若实物需求落地不及预期，亦可能导致水泥等建材需求继续走弱、导致量价承压。

2)建材行业格局出清速度低于预期风险：水泥与玻璃等产能过剩问题严重，若后续水泥错峰生产、浮法玻璃冷修进度不及预期，叠加地产需求继续萎缩，将导致周期建材行业盈利继续下行。

3)原材料、燃料价格上涨的风险：若后续煤炭、石油沥青等成本上涨，将制约建材企业利润率修复。

4)应收账款回收不及时与资产减值风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转，将导致防水等消费建材行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，甚至出现资金流紧张恶化的问题。