美股新股解读|大幅下调募资额背后，软云科技(RYET.US)亏损持续扩大

软云科技(RYET.US)赴美上市或遇冷。

在12月9日提交的最新版F-1/A文件中，软云科技表示将发行375万股股份，每股价格在4-5美元之间，即募资1500万-1875万美元。

而在2023年12月29日首次向SEC提交的F-1文件中，软云科技表示将以每股5-6美元的价格发行500万股普通股，募集2500万至3000万美元资金。

显然，在最新版的发行计划中，发行股份数量及价格较最初的规划均做了下调，从而导致募资规模大幅缩减，这往往是上市企业不受市场追捧的无奈之举。

而这或许与软云科技业绩的低迷有一定关系。作为专注于中国K12教育的AI学习软件提供商，软云科技2021-2024财年(截至3月31日止12个月)的收入分别为1149.94万美元、1280.31万美元、913.29万美元、915.4万美元，同期的净利润为47.24万美元、-73.95万美元、-124.26万美元、-210.41万美元。可见，过去四年中软云科技收入端整体下滑，利润端盈转亏后亏损持续加大。

智慧作业学习平台每月月活约23万人

自2012年成立以来，软云科技专注于中国的K-12教育赛道，其将AI技术带入学校，致力于改革中国传统教育和学习模式，为学校、教师和学生提供人工智能时代新的教学、学习和评估方法，从而为现代化教育实现增效减负。

截至目前，软云科技主要有两大产品线，分别是SmartExam 解决方案(智慧考试)和SmartHomework 解决方案(智慧作业)。智慧考试解决方案指的是为客户打造基于计算机机房考试的学位水平考试教室，该业务则有两大收入来源，分别是智慧考试平台的开发和实施、以及包括软件定制、硬件销售和其他综合性专业考试服务。

软云科技的智慧考试解决方案自2013年开始为生物学科提供机考的学术考试服务以来，已于2017年扩展到所有11个评估科目，并涵盖了考题内容、评分与评估、现场管理、培训与监督以及标准安全。

而智慧作业解决方案指的是为学生提供个性化的学习解决方案，让他们更有效地学习，教师可以根据学生的特定需求调整指导。从收入结构上看，软云科技的智慧作业解决方案已形成了多元化变现模式，包括了平台开发、软件定制和内容开发、许可服务、个性化练习册和MOTK Pro，以及数字化服务多个类别。

详细来看，平台开发指的是为客户打造包括人工智慧自习室在内的数字化教学平台，该平台能将作业的分发、提交、批改、分析实现全部的线上数字化，大幅降低教师工作负担，精准提升学生成绩。

软件定制及内容开发指的是软云科技为客户设计、开发和安装定制软件，并为客户开发教育内容，这是软云科技2022年新推出的产品线。许可服务指的是软云科技将自己的练习题库向学校或教育企业进行许可销售，并从中收取月费或年费。

个性化练习册和MOTK Pro则是软云科技在系统中推出面向学生的VIP服务，这两大服务涵盖了4至12年级的所有学科领域，学生交付相应的订阅费用便可享受该两大服务，这与免费的学生区分开来。数字化服务指的是将出版商的出版物转化为数字格式，并从中收取服务费。

据招股书显示，软云科技的智慧作业解决方案中的在线学术练习题库截至目前已积累了超过100 亿条测试数据，这些数据来自超1.67万所学校(其中江西省的学校1.34万所，其他省份超过3300所)的约1510万用户生成。随着在线学习数据和人工智能算法的不断升级，软云科技内部评估为学生提供的量身定制的有效学习策略的准确率达到97%。

而截至2024年3月31日，软云科技的主要付费高级订阅用户约为20177人，总订阅用户约为80452人，每月活跃用户约为329092人。公司正与大型全国性出版社、中国移动等拥有庞大客户资源的公司建立和深化战略业务联盟，以获取新的付费订阅用户。同时，截至2024年9月30日，已有超过1510万名K-12学生正在使用软云科技的在线SmartHomework学习平台，其中约23万名为每月活跃用户。

B端加速扩张导致亏损不断加大

软云科技自2021财年以来收入整体呈现下滑趋势其实与2021年7月24日出台的教育行业双减政策有一定关系，这使得大量学科类教培机构纷纷关门或转型，客户需求明显减少，导致软云科技的两大产品线在2023财年的业务规模有一定萎缩，当期的总收入同比下降了28.66%至913.29万美元。

事实上，在市场需求减少以及竞争加剧的情况下，软云科技的智慧考试解决方案业务颓势明显。该业务占公司总收入的比例从2021财年的20.3%下降至2024财年的6.3%，对应的收入从234万美元降至57.58万美元。基于市场情况，软云科技调整了营销策略，将更多精力用于智慧作业解决方案领域。

从效果来看，软云科技2024财年智慧作业解决方案的收入虽未回到2021、2022财年的水平，但相较2023财年增长了14%，这说明智慧作业解决方案业务或已触底。

但若详细拆分来看不难发现，近几年软云科技的智慧作业解决方案业务的收入结构有了明显变化。2021财年时，智慧作业解决方案中收入的大头分别是数字化服务、以及个性化练习册和MOTK Pro服务，二者占当期总收入的比例分别为44.1%、16.8%，是智慧作业解决方案中的两大核心业务，其于平台开发收入占比为10.9%，授权收入占比7.9%。

至2024财年时，软云科技智慧作业解决方案的核心业务为数字化服务和平台开发服务，二者收入占公司总收入的比例分别为57.6%、34.3%，而个性化练习册和MOTK Pro服务的收入占比已仅有1%，对比2021财年时的16.8%可谓是大幅下降，这主要是因为自2022财年开始新政策对公司的分销能力做了限制，从而导致面向C端的产品和服务的出售受阻。

在这样的情况下，软云科技对智慧作业解决方案服务做了全新部署，公司不仅在个性化练习册和MOTK Pro服务方面通过通过电信运营商构建新分销模式，以保证C端业务的继续经营，且加大对平台开发、软件定制和内容开发等B端服务的发展力度，以确保智慧作业解决方案的稳健发展。正得益于B端的持续发力，2024财年智慧作业解决方案服务收入增长了14%。

但在智慧作业解决方案服务通过调整业务结构实现收入增长的同时，“副作用”也随之出现，那便是在开发B端客户之时，销售及营销开支的大幅增长带动总营业费用占比明显提升，从而影响了公司的整体盈利能力，这也是软云科技利润端在2022财年由盈转亏后亏损持续加大的关键原因。

据招股书显示，2021财年软云科技盈利时，其总营业费用占收入的比例仅33.7%，但2022-2024财年中，总营业费用占总收入的比例分别为50%、51%、55%，呈持续攀升之势。

拆分来看，总营业费用中提升最快的是销售及营销费用，2021-2024财年，软云科技该项费用占其总收入的比例分别为12.9%、17.1%、27.4%、25.9%，对公司盈利水平造成了明显影响。

由此看来，软云科技下调募资额便也不足为奇，潜在的多个经营挑战让其基本面存忧。智慧考试解决方案在市场需求减少以及竞争加剧的行业背景下持续疲软，公司虽加大对智慧作业解决方案的拓展力度从而实现了该业务的增长，但C端产品暂未见企稳趋势，且B端的开发持续影响了公司的盈利能力造成亏损加大。软云科技未来还需拿出更好业绩以证明自身实力。