广发证券：首予晶苑国际(02232)“买入”评级 合理价值5.77港元

广发证券发布研究报告称，首次覆盖晶苑国际(02232)，给予“买入”评级，预计公司2024-2026年EPS分别为0.07/0.08/0.09美元/股，合理价值5.77港元。公司为全球制衣巨头，布局休闲服/运动及户外服/牛仔服/内衣/毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位，拥有近五十年行业经验。

广发证券主要观点如下：

成衣制造行业：

头部企业市场份额有望提升。(1)根据statistic数据，全球服装市场规模大，近年稳健增长，其中运动子行业增速较高。(2)全球成衣制造行业集中度较低，布局垂直一体化产能的头部企业盈利水平更优。(3)在品牌端柔性快反和质量要求提升、国内各类成本提升、中美贸易摩擦背景下，头部企业市场份额有望进一步提升。

公司护城河宽：

优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支持共创业务模式、交叉品类销售。(1)公司客户资源优质且深度绑定，主要客户自身成长性较强，库销比已经恢复健康，加之供应商集中化趋势，助力公司成长。(2)布局海外多国产能，享受多重优惠条件。(3)公司设计研发能力卓越，通过共创模式与客户紧密合作，共同设计和研发具有较高技术壁垒的产品，建立排他性合作关系，提升合作黏性和产品附加值。(4)多品类经营使公司在交叉销售上成效显著。

展望未来：

(1)持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，助力盈利水平有望提升。根据公司财报及官网，公司2021-2022年收购越南及孟加拉的两间布厂后，继续推进垂直一体化;推进全方位技改，2024年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发。(2)近年来公司美国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险。

风险提示：主要客户销售下滑、汇率波动、贸易摩擦加剧的风险。