中金：予华润饮料(02460)“跑赢行业”评级 目标价16.8港元

中金发布研究报告称，预计华润饮料(02460)2024/2025年EPS分别为0.68/0.87元，CAGR为25.6%。当前公司交易在16.3/13.0倍2024/2025年市盈率，考虑公司高于行业的利润增长前景，给予“跑赢行业”评级和目标价16.8港元。市场担忧公司利润率提升幅度或受市场竞争影响，该行认为公司基本盘稳固，未来利润率提升空间较大、确定性较高，受到市场竞争影响或有限。

中金主要观点如下：

软饮料及包装水行业前景广阔，龙头有望继续整合市场。

根据灼识咨询，2023年中国软饮料行业市场规模9,092亿元，2018-2023年保持稳健增长，其中包装饮用水为最大的细分市场，占整体行业24%，且为增长最快的细分市场。该行认为中国软饮料和包装饮用水市场具备较大的增长潜力，主要得益于人均消费量及包装化率提升。此外，灼识咨询数据显示中国软饮料市场较为分散，2023年CR5为42.6%[1]。该行认为综合饮料公司有望继续获得市场份额。

中国纯净水龙头企业，品类多元化、全国化拓展持续推进。

根据灼识咨询，截至2023年华润饮料是纯净饮用水龙头，市占率为32.7%。该行认为公司在产品、品牌、渠道及供应链等多维度具备综合性竞争优势，有望持续获取市场份额：1)一超多强产品布局，核心业务产品矩阵持续迭代，前瞻性布局中大包装水，实现多规格、多场景、多水种覆盖，饮料业务优势逐渐强化;2)体育营销为主的多元化营销，“健康、安全、专业”品牌形象深入人心;3)兼具广度和深度的全国性销售网络;4)综合产能布局发挥供应链优势，大股东赋能产业协同。

多元战略并举，有望推动公司未来业绩持续成长。

公司未来计划通过渠道拓展、产能扩张与供应链效率提升、积极推出新品以及加强品牌建设和多元营销触达等方式助力公司内生业绩持续成长;同时对比同行，公司的毛利率和费用率均有优化改善空间，该行预计公司未来有望通过提升自有产能比重、供应链优化、规模效应等提高利润率。

潜在催化剂：动销持续改善，利润率提升趋势延续。

风险：市场竞争激烈;无法有效地应对市场变化和消费者偏好;自有工厂建设进展不顺;依赖大单品;季节性影响;产品质量问题;原材料价格波动。