股市风向即将转变? 瑞银建议抛周期股，转向增长型防御股

来自国际大行瑞银(UBS)的股票策略团队建议全球投资者们减持周期性质的股票，并建议重点关注业绩增长型的防御类股票(即“增长型防御股”)。瑞银首席全球股票策略师安德鲁•加思韦特在一份报告中表示：“周期性股票的定价反映了非常高的全球PMI基准预期，并且相对于防御性股票的市盈率和市净率均接近历史高点。”

加思韦特领导的瑞银团队表示，周期层面的那些重磅利好消息——如美联储的降息周期、欧洲央行与英国央行降息周期以及中国政府的财政政策预期等等——已经反映在股票市场定价中，并分享了瑞银策略团队对于当前市场偏好高风险的周期性股票优于防御性股票的担忧观点。

“首先，许多行业的周期性利润率处于历史最高位。此外，市场定价暗示，周期性行业相对于防御性行业的利润率将保持在‘异常高’的水平，这些对于周期股来说不是好消息。”瑞银股票策略团队表示。

瑞银在这份最新发布的研报中还提到，周期性股票似乎在激进定价全球，尤其是欧洲地区PMI的急剧上升，但瑞银预测全球经济增长速度将明显放缓(从2024年的3.2%降至2025年的3%和2026年的2.7%)。瑞银还表示，即使被一些投资机构以“美国经济例外论”来拥护的“美国经济增长速度”也将大幅放缓，预计有可能从第三季度的同比增长2.7%降至明年第三季度的同比增长1.7%。

“此外，全球股市的收益修正仍倾向于在向下修正，而不是向上，预计高达65%的时间对周期性行业不利。”加思韦特领导的瑞银团队表示。

瑞银表示，短期收益率端引导的国债收益率曲线变陡趋势，以及美国经济“软着陆”可能性大幅提高将对增长型的防御行业构成支撑，其中包括制药、软件、电信以及家居用品等行业。

瑞银还表示，从历史数据角度看，购买周期性股票的最佳时机是当基准指数内部波动率非常高之时，因为当这种情况发生时，周期性股票的表现会落后于超过83%的时间，或者当它们技术面显示超卖时，周期股才具备所谓的“超额收益配置价值”。

何谓瑞银所看好的“业绩增长型的防御类股票”，即那些同时具备业绩长期持续增长预期以及在熊市中“具备防御性特征”的股票类别，这些公司往往对于经济的抗压能力强、具备增长潜力，并且具备稳健的财务状况和相对较低的波动性，集中于制药公司、医疗设备公司、必需消费品公司、零售巨头、公用事业公司(主要是电力和水务)以及云计算巨头们(比如微软、亚马逊以及SAP)。瑞银首席全球股票策略师加思韦特在研究报告中列举了以下股票作为投资者参考选股。

瑞银筛选出的“具有业绩增长潜力的防御股票”：大型工业类公司，比如三菱重工、BAE Systems;调味品与香料公司，比如Symrise与DSM-Firmenich ;医疗科技公司，比如雅培与爱尔康;输配电类型的公司，比如E.ON、英国国家电网、太平洋煤电以及桑普拉能源;涉及电价服务与电力供应敞口的美国公司，比如Vistra以及Talen Energy;软件巨头或者SaaS软件公司，比如SAP与微软;零售商，比如来自英国的知名食品零售商Tesco;以及欧洲电信巨头们，比如Telenor。

华尔街空头目前几乎全线倒戈，仅有少数机构依旧看空美股。来自投资机构Stifel首席投资策略师班尼斯特(Barry Bannister)近日表示，到2025年底，美股将低于目前的水平，Stifel也堪称华尔街“最后的熊”。Stifel策略师班尼斯特近日在给客户的报告中写道：“目前的通胀环境似乎不利于持续的股市狂热，我们更倾向于防御性的一些行业。”他补充道，经济增长放缓将有利于防御股，其中重点包括医疗保健、公用事业以及必需消费品类股票。

此外，虽然华尔街投资机构们普遍在研报中提到明年美股整体趋势有望继续上攻至不断创下历史新高，但是标普500指数仍有可能不定时出现10%左右的回调时期，以及相对短暂的箱体盘整阶段。放眼全球股市，2025年也有可能出现类似的震荡表现，而在震荡环境中增长型防御股往往大幅跑赢基准大盘，这也是为什么瑞银、摩根士丹利等机构在看涨美股2025年走势的同时也看好防御性质股票。摩根士丹利策略团队表示，防御性股票通常在美联储首次降息后的3个月至12个月内持续表现出色。