中金：2025年消费补贴政策进一步扩大 家居类消费有望继续回暖

中金公司发布研报称，随着本轮以旧换新接近尾声，市场普遍关心以旧换新对家居品类的刺激效果及明年展望。该行梳理了2024年各省以旧换新活动进度和效果，9月以来，一揽子政策刺激有效带动家居家装终端销售景气度回升。该行测算本轮家居家装以旧换新补贴政策的乘数效应显著，补贴金额对终端消费的放大倍数有望达1.17-1.75。展望2025年，随着补贴政策的规模和范围进一步扩大，有望继续带动家居品类的消费弹性释放及家居社零进一步回暖。

中金公司主要观点如下：

一揽子刺激政策精准施策，带动家居消费需求筑底回温。年初以来，家居相关消费景气度持续走低，该行认为主要受到上游地产不景气及居民消费信心不足两大因素的共同影响。基于此，国家一揽子刺激政策精准施策：上游地产层面，9月底以来，财政部、住建部等多部委密集发声，从政策层面为支撑房地产市场平稳健康发展明确基调，有望形成托底作用;居民消费层面，7.24发改委安排1,500亿元左右特别国债用于支持地方汽车、家电、家居等消费品以旧换新，配合各省市陆续出台的配套政策，家居消费亦迎来筑底反弹。

各省积极参与以旧换新，根据测算对家居消费的拉动系数达1.17-1.75。从本轮补贴的时间线来看，超一半省份活动于9月到10月份开始，补贴比例集中在15%-20%，补贴品类涉及定制橱衣柜、沙发、床垫等家居产品。截至11月底，该行统计共31个省级行政区参与本轮活动。此次补贴有力带动全国10-11月家居家装消费复苏，该行测算补贴对家居家装消费的拉动系数达1.17-1.75。格局上由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。

展望2025，补贴力度扩大有望继续支撑家居相关消费回暖。11月初，财政部部长提到将扩大消费品以旧换新的品种和规模;国家发改委新闻发布会提出，将总结延续“两新”好的经验做法;湖北已率先开展明年以旧换新活动商户审核，该行预计有望带动家居相关消费进一步复苏回暖。

风险

房地产景气度下行，线下客流量恢复不及预期，测算结果误差。