中金公司：2025年工控顺周期和结构性行情有望持续演绎 或是出海的加速之年

中金公司发布研报称，工控板块是典型的顺周期方向，但近年来由于需求端相对清淡缺乏景气下游，这导致整体板块尚未出现beta级别的行情，行情更多呈现分散的结构性alpha方向。预计2025年需求端的传导有望更加顺畅，以人形机器人和低空飞行为代表的新质生产力有望逐步完成0-1跨越，展望2025年，顺周期和结构性行情有望持续演绎，看好服务器电源和射频电源的发展机遇；随着本土厂商的借船出海、本地化、经销出海等策略的多点发力，2025年有望是工控出海的加速之年。

中金公司主要观点如下：

顺周期：当前处于内生周期临近改善的节点，同时我们也看到外生的政策变量持续展现出较为积极的变化。

叠加下游工业企业宏观库存和经销商微观库存的持续回落，自动化需求传导有望更加顺畅，且需求改善持续性较好的情况下，鞭尾效应也有望进一步增厚原厂订单弹性。我们仍然看好顺周期敞口较大的相关公司。

工业电源：AI和半导体打开高端工业电源增长空间，看好服务器电源和射频电源的发展机遇。

以AI为代表的时代浪潮既带来了需求端的高增长同时也带来了很多增量部件和新机遇；在半导体市场，随着外部环境变化，国产替代的紧迫性有所提升，国产射频电源厂商也逐步迎来了国产替代的战略窗口期。看好2025年高端电源的发展机遇。

工控出海：工控出海带来了高增长和高盈利，2025年有望是工控出海的加速之年。

海外市场空间广阔，该行预计海外市场规模约为中国市场规模的3~4倍，同时海外市场平均较国内市场毛利率高10-20%左右。因此该行看到积极参与海外市场的工控公司在收入增速中枢和盈利中枢方面都迎来了较为明显的提升。

此外鉴史知今，安川电机在中国市场探索三十年，其深入的本地化策略也是其成功的关键。整体而言，随着本土厂商的借船出海、本地化、经销出海等策略的多点发力，工控出海将成为工控公司持续发展的重要增长点。

新质生产力(人形&低空)：看好新质生产力的广阔前景和商业化潜力。

2024年以来，以Optimus为代表的人形机器人持续进化，不仅运动能力持续提升且灵巧手也得到升级，此外英伟达、华为等科技巨头纷纷入局，看好未来人形机器人的发展潜力。此外低空飞行也在2024年持续迎来政策端的利好，eVTOL企业同步推进适航等，低空飞行也有望开启新的发展周期。

风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、行业发展节奏不及预期