国泰君安：食饮旺季再添催化 重视边际改善

国泰君安发布研报称，食品饮料迈入消费旺季，总量预期支撑叠加消费直接补贴政策，重视白酒基本面分化，乐观期待休闲食品景气延续及餐饮供应链边际改善。同时，微信小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，预计休闲食品及美妆等单品会在短期内实质性受益。建议关注白酒、休闲食品和大众品相关龙头企业。

国泰君安主要观点如下：

白酒旺季经营分化，回归基本面。

总量政策利好预期驱动白酒完成估值修复，市场后续对产业趋势及个股经营表现重视度持续抬升，时临旺季，板块已迈入业绩观察窗口期，预计白酒消费“量比价刚性”特征将延续，预计2025Q1“头部累库、中小去库”延续，考虑到渠道杠杆、外部需求环境及前期高基数，预计2025Q1中小企业仍处于深度调整阶段，头部企业份额抬升延续，相对而言，具备高渠道密度及强品牌认知的企业比较受益。

礼赠场景再添助力，休闲食品高景气延续。

微信小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，考虑到微信生态巨大社交流量且送礼功能上线正值消费旺季，并考虑到商品属性，预计休闲食品及美妆等单品会在短期内实质性受益；2024Q4以来休闲食品的品类及渠道红利延续，叠加礼赠场景支撑，高景气特征将延续。

餐供链景气修复可期，重视边际改善。

考虑到总量政策更加积极以及餐饮相关的直接补助措施，预计2025年餐饮场景大概率呈现边际改善；考虑到基数因素，我们预计啤酒行业在2024Q4至2025Q3 销量增速有望环比提振，考虑到通胀预期，预计啤酒2025吨价提升及结构升级趋势延续；考虑到随着餐饮连锁化率持续提升、餐饮降本增效目标日益增强，调味品、预制类及速冻等餐饮供应链上游龙头2025均有较大的业绩改善空间。

投资建议：旺季再添催化，重视边际改善。

1) 白酒迈入景气验证阶段，经营分化，建议增持：经营稳健标的五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等，以及景气修复预期下的弹性标的水井坊(600779.SH)、舍得酒业(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、港股珍酒李渡(06979)；

2) 休闲食品旺季再添催化，受益线上礼赠，景气延续，建议增持：三只松鼠(300783.SZ)、有友食品(603697.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)、港股卫龙美味(09985)，及受益标的甘源食品(002991.SZ)、好想你(002582.SZ)；

3) 大众品边际改善延续

调味品建议增持：宝立食品(603170.SH)、海天味业(603288.SH)、中炬高新(600872.SH)、千禾味业(603027.SH)等；

啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)，百润股份(002568.SZ)、东鹏饮料(605499.SH)，以及港股华润啤酒(00291)、农夫山泉(09633)；

乳制品建议增持：伊利股份(600887.SH)、新乳业(002946.SZ)，以及受益标的港股蒙牛乳业(02319)。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全、产业政策调整等。