天风证券建筑材料行业25年度策略：重视供给侧积极变化 静待需求回暖

天风证券发布研究报告称，当前建材景气度仍处于左侧，但随着前端数据的好转，以及化债、收储等政策的持续推动，底部信号或已逐步临近。消费建材：销售端拐点将至，看好存量需求释放带来新一轮增长。水泥：25年供给侧改革有望发力，利润增长弹性或最优。玻纤：阶段性点火高峰期已过，期待需求端新能源领域放量。玻璃：行业冷修有望提速，关注供需动态平衡情况。

天风证券主要观点如下：

该机构认为当前建材景气度仍处于左侧，但随着前端数据的好转，以及化债、收储等政策的持续推动，底部信号或已逐步临近。24年水泥、玻纤开始复价，25年供给侧有望持续发力，支撑价格继续恢复，考虑到低基数及行业属性差异，水泥的业绩弹性或最优。消费建材中长期成长性最佳，且新建端企稳后，存量对于业绩的拉动效果有望进一步凸显，部分C端公司24年收入逆势增长体现出强，继续看好优质龙头盈利能力和经营质量的长期改善。

消费建材：销售端拐点将至，看好存量需求释放带来新一轮增长

9月底以来我国地产政策力度加大，地产基本面出现边际修复，11月单月销售面积同比有望实现正增长，新建端基本面或逐步迎来筑底企稳，而二手房销售累计实现正增长，占比提升至65%，预计中长期仍有15-25%提升空间，存量需求的拉动效果将愈发显著。对比美国经验，地产销售自11年下半年开启上行周期，此后持续增长近十年，CAGR约7%，而头部消费建材公司凭借自身现金流赋能及加杠杆优势，通过横向及纵向扩张迎来新一轮增长，如宣伟09-23年利润CAGR达13%，实现超额利润。对标国内企业，随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转，业绩端C端品种已体现出强韧性，在下行期收入仍然实现同比增长，而随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现。推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。

水泥：25年供给侧改革有望发力，利润增长弹性或最优

25年受益于基建实物工作量的推进以及地产新建端的筑底，需求降幅有望收窄，而供给侧将逐渐发力，短期来看，错峰生产仍是调节供需平衡最有效的手段，25年随着限制超产政策的逐步趋严，倒闭企业通过补足超产指标等方式退出中小产能，行业有望开始实现真正意义上的产能出清，而2027年开始将进入碳交易深化完善阶段，行业产能优化效果有望进一步显现。10月份华东长三角地区开始大幅提价，并逐渐传到至华中、华南等地，四季度利润有望开始走出底部，同时也为25年开年价格奠定良好基础，在供给端政策驱动及企业利润诉求增长下自我约束力加强的双重推动下，继续看好25年国内水泥企业利润向上弹性，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。

玻纤：阶段性点火高峰期已过，期待需求端新能源领域放量

25年在国内宏观经济增长拉动下，需求增长前景仍较好，其中风电、光伏是主要增长点，汽车、电子等领域进一步恢复，出口端可能面临关税提升压力，相对利好在海外布局的龙头企业。供给端来看，预计24年行业新点火/冷修复产产能合计117万吨，同比增长121%，25年新点火压力有望开始下降，但考虑到24年产能投放时间主要集中在下半年，因此25年上半年供给端短期或仍然面临一定冲击，但进入下半年后或开始逐渐减弱，同时随着冷修需求的增加，亦有望对冲部分新增产能的压力。24年玻纤价格经历两轮集中复价，底部已基本夯实，25年头部企业产品结构、产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会，推荐中国巨石、长海股份，建议关注宏和科技。

玻璃：行业冷修有望提速，关注供需动态平衡情况

我们预计未来竣工端仍然存在下行压力，但存量改造、深加工渗透率提升对玻璃需求提供一定支撑，供给端来看，当前行业潜在冷修产能占比约28%，当前盈利环境有助于加快玻璃企业冷修节奏，未来供需有望实现动态平衡。受价格下行影响，当前行业平均利润或已处亏损状态，25年成本端纯碱价格或仍有下降预期，我们预计盈利进一步下行空间较为有限，关注阶段性价格反弹机会，同时浮法玻璃企业的多元化布局有望实现新的盈利增长点。推荐旗滨集团、金晶科技等。

风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期，文中测算具有一定的主观性等。