中金：维持蔚来-SW(09866)“跑赢行业”评级 目标价54港元

中金发布研究报告称，维持蔚来-SW(09866)“跑赢行业”评级，2024/25年Non-GAAP净利润不变，目标价54港元/7美元，均对应2024年1.5x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存53%/54%上行空间。公司于北京时间12月21日在广州召开NIO Day。

中金主要观点如下：

旗舰轿车ET9正式上市，行业首个量产线控转向。

ET9售价为78.8万元，BaaS模式后售价66万元，同步发售的999台First Edition首发限量版，售价为81.8万元，目前公司指引首发限量版已经正式售罄，目前ET9整体订单符合公司预期。交付节奏上，ET9计划于2025年3月开启交付。整体来看，ET9集公司十二项全栈自研技术成果于一身，带来包括设计、空间、舒适、音响、智能系统、智驾、安全、三电、驾乘在内的九大创新旗舰体验，以机械架构为例，搭载的天行全主动悬架是行业内首个量产的线控转向。整体看，ET9较奥迪A8L和宝马7系等竞品车型体现了较强的竞争力。

发布萤火虫品牌，进入高端小车市场。

公司正式发布了全新打造的智能电动高端小车品牌firefly萤火虫，其品牌标识灵感来源于小巧灵动、能量满满、活力十足的萤火虫，主要面向自在自信、热爱生活的用户，并秉承“自在发光 freedom to glow”的品牌精神。从能力基础来看，萤火虫依托于蔚来主品牌积累十年的研发、设计、安全标准以及智能化科技，有望在Smart和Mini等竞品中实现差异化优势。首款产品的预售价为14.88万元，并计划于25年4月正式上市，该行预计BaaS模式下售价有望实现进一步下探。

2025年迎来更强产品周期，财务有望持续改善。

乐道规划12月交付破万，并逐步具备单月2万辆的交付能力，公司指引主品牌12月突破2万销量，该行预计12月整体销量有望突破3万辆。展望2025年，公司有望迎来更强产品周期，目前规划ET9、萤火虫首款车型以及现有车型改款，均有望交付贡献增量。财务角度，伴随销量增长和降本，公司于3Q业绩会中披露规划蔚来/乐道毛利率分别有望逐步达15%/20%。