国泰君安：国债利率持续下行 环保红利资产配置价值明显

国泰君安发布研报称，持续推荐环保红利资产投资机会。1)国债利率持续下行，环保红利资产配置价值明显。融资成本下行背景下，重资产的环保红利公司在财务费用压降方面将受益。2)资本开支下行期，自由现金流改善，固废公司分红有望提升至更高水平。3)化债持续推进，固废水务公司应收账款回收有望加速。

国泰君安主要观点如下：

国债收益率下行，带动环保红利资产价值重估。

1)货币宽松环境下，国债收益率持续下行，目前中国十年国债收益率(中证)1.71%，再创新低。

2)以中证红利指数为例，从股息率来看，当前中证红利指数股息率5.26%，位于历史76.32%分位点;从风险溢价来看，中证红利指数股息率与十年国债收益率差值3.55%，位于历史93.25%分位点。红利资产股息率相对于国债利率的配置性价比持续凸显。

3)对比主要红利行业的龙头公司，固废水务公司估值有相对优势，资产负债表更具修复潜力，配置价值明显。

环保红利龙头分红有望提升至更高水平。

1)在分红能力方面：资本开支下行期，自由现金流改善，固废公司分红能力增强。

2)在分红意愿方面：引导上市公司和主要股东贷款回购增持公司股票，鼓励市值管理，有望进一步提升红利公司的分红意愿。今年以来数家固废公司陆续推出股东回报规划，分红提升逻辑开始兑现。

化债积极推进，环保红利公司应收账款回收有望改善。

近年来最大力度化债措施出台，政府加大力度支持地方化解债务风险决心坚定。环保的污水及固废处理都是ToG商业模式，应收账款回收将受益于地方政府化债的持续推进。

风险提示：分红低于预期、国补回收或应收账款回收低于预期、水价调整低预期、行业政策变化、项目进度低于预期等。