中泰2025年银行板块投资策略：高股息策略延续 关注优质地域银行及股份行

中泰证券发表研报展望2025年银行板块投资策略。报告称，上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时，结合目前市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境，可衍生出以下三条线索：高股息银行；拥有区位优势、确定性强的城商行；核心资产。 下半年看政策落地效果：若政策线索明朗且政策效果显现，寻找与政策主题契合的品种；若经济复苏情况仍不及预期，回归高股息避险品种。

政策面展望:关注化债、地产、消费、出口等重点领域。化债：地方债务压力得到部分缓解，随着非标的退出和城投债规模的压降，银行借款占整个城投平台债务的比重有所上升，政信业务预计仍是银行信贷增量的主要来源。地产：政策的放松与市场的复苏会呈现动态博弈的过程，预计未来房地产市场的供给端取决于国央企收储的力度，需求端取决于居民收入预期的恢复情况。消费：中央加杠杆作用明显，明年可能中央会继续加杠杆促销费，推出更多包括扩大消费品以旧换新规模和范围在内的政策拉动内需。出口：随着明年全球通胀放缓，美国补库动力不足，特朗普当选后加关税的影响，预计明年稳外贸的压力会更大，出口的不确定性较强。经济整体预期：明年GDP增速预计为4.5%-5%左右。

基本面展望：整体测算上市银行25E营收-3.2%，净利润+1.2%，得益于优质区域城商行带动，城商行仍是业绩增速最优板块。量：预计25E存量社融增速在8.1%左右，主要是确定性政府债增量拉动；信贷增速预计下行至7.1%左右。价：测算25E息差同比下降17bp，其中存量政策影响13.9bp+增量年初5年期LPR再下降25bp、定存下降20bp影响3bp。主要压力仍来自于一季度，后续降幅逐步收窄。手续费：低基数+新动能，25年手续费增速企稳。其他非息：预计增速下降但可控。资产质量：整体稳健，细分种类有分化。

板块行情复盘与展望。行情复盘的启示——核心资产、区位优势、高股息的轮动。2008年以来银行板块经历了四次风格切换：股份行时代（2009~2015）、核心资产时代（2016~2021年中）、区位优势时代（2021年中~2022年底）、高股息时代（2023年至今）。未来展望：从历史复盘看后续行情如何演绎。当前环境可对应2012年末、2018年末或2022年末，因此2025年行情的演绎可参考2013、2019或2023。结论：上半年高股息策略，下半年看政策。

风险提示：经济下滑超预期；再融资摊薄股息率的风险；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。