交银国际：以旧换新政策无缝衔接 2025年家电有望延续优质增长

交银国际发布研报称，以旧换新政策的延续并扩围，支持春节期间的家电更换需求加速释放，空调购买数量限额的大幅提升和品类增速值得关注。受益于以旧换新支持政策的产品类目中，高能效等级和智能家电零售额连续四个月超两位数同比增长，智能化产品表现优异，持续看好品类布局多样、渠道完善且具备成熟空调市场竞争力的家电龙头企业。

交银国际主要观点如下：

以旧换新政策延续并扩围

2025年1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，提出继续向地方直接安排超长期特别国债资金，扩围支持消费品以旧换新。对于家电产品，除了传统八大件(冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、燃气灶、吸油烟机)外，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等四类纳入补贴范围。

同时，空调产品的补贴件数限制由1件拓展为3件。补贴标准与前政策相同，即二级能效或水效标准产品享销售价格的15%补贴，一级则为20%。2024年补贴记录不影响2025年的补贴资格。

以旧换新支持家电更换需求加速释放

自2024年8月底以旧换新政策全国落地后，对家电消费起明显拉动作用，零售总额于9月/10月/11月分别实现25.0%/45.1%/26.8%的同比增长。根据产业在线的数据，2024年11月冰箱/洗衣机/电视的内销量同比增2.3%/8.0%/4.9%，而空调/油烟机/燃气灶等安装较为固定的家电则增长更快，分别同比28.7%/16.8%/15.0%。

总的来看，据商务部统计，2024年家电以旧换新政策带动超过3600万名消费者购买了八大类家电产品共5600万台，销售额超2400亿元人民币。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元人民币用时79天，突破2000亿元人民币则仅用40天，证明更新换代需求引发消费潜力加速释放。

高能效和智能化产品赢关注

受益于以旧换新支持政策的产品类目中，一级能效产品销售额占比超过90%，带动高能效等级和智能家电零售额连续四个月超两位数同比增长。同时，智能化产品表现优异，扫地机器人、智能门锁等智能家居产品换新近1000万件。

投资建议：持续看好家电龙头企业

持续看好品类布局多样、渠道完善且具备成熟空调市场竞争力的家电龙头企业，如格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ,00300)、海尔智家(600690.SH,06690)。