东吴证券：以旧换新政策落地 乘用车2025年持续高景气可期

东吴证券发布研报称，报废/置换换新政策落地，缩短政策空窗期，改善终端购车观望情绪，对2025Q1乘用车需求恢复以及2025年全年乘用车消费有积极贡献。未来2-3年国内整车格局依然是重塑期，因为智能化浪潮会带来整车公司竞争要素的变化。展望2025年，民营车企中寻找智能化技术领先者(小鹏汽车为代表)，国有车企中寻找深度变革者(以上汽集团为代表)。国家+地方补贴政策落地终端景气表现有望好于预期，依然看好“政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长”四大因素驱动下乘用车板块表现。

2024年政策及实施效果回顾：超预期

2024年乘用车报废/置换换新政策取得积极成效，其中汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆。与2024年中预期相比，由于补贴新增的销量约为150万辆。

2025年政策梳理：补贴范围放宽，置换补贴新设限额

根据1月8日国务院政策例行吹风会，1)此次补贴扩大汽车报废更新支持范围至部分国四油车&；新增新能源车补贴范围。个人消费者报废2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车。并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元。

2)完善汽车置换更新补贴标准。置换更新单车补贴金额新设上限额：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。按照统计，部分省市在2024年对置换旧车购买20万元以上的新车补贴略高于1.5/1.3万元的限额，多数省市置换补贴金额未超。

2025年政策效果预测：预计将带来107-170万辆销量增量

按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&；单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，对每新增1万辆增需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算，预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。

标的方面

A股优选：华为系(赛力斯(601127.SH)+长安汽车(000625.SZ)+北汽蓝谷(600733.SH)等)+比亚迪(002594.SZ)+长城汽车(601633.SH)+上汽集团(600104.SH)+广汽集团(601238.SH)等。

港股优选：小鹏汽车(09868)+零跑汽车(09863)+理想汽车(02015)+长城汽车(02333)+吉利汽车(00175)+广汽集团(02238)等。

风险提示

行业竞争加剧影响；出口贸易环境恶化风险；政策推行效果不及预期风险。