广发证券：海风制约因素解除+招标高企 25年风电行业底部反转或迎估值切换

广发证券发布研报称，2024年前三季度风电装机量略不及预期，行业缩量压力下产业链经营承压，据2024年三季报，塔筒、海缆、主轴/钢构、漂浮式海风、变流器等环节中具备核心竞争力的龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善。2024Q3以来海风制约因素陆续解除，国内海风迎来多重催化，行业需求回暖可期；且十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好2025年海风招标与装机高增，预计2025年海风装机或达12-15GW。

陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机和铸锻件环节

大型化进入瓶颈期，陆风风机价格自2023年初不断走低，2024年9月价格拐点初现，伴随招标高景气，2025年预计陆风整机盈利触底回升。海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。主轴方面，铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，预计2025-2026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，而铸造主轴市场规模为20.77/22.22亿元。铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，预计2025-2026年风电铸件市场将从产能过剩向供不应求过渡。

两海：海外风电方兴未艾，深远海漂浮式加速拓展

多国政策提升海风景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。《欧洲风电行动计划》打开成长空间，目前累计容量16.3GW，2030年目标装机容量60GW；英国海上风电项目显著提价，看好2025年招标加速。绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力，预计2025年亚非拉地区风电装机约为23.9GW。2023年10月，国家能源局通知组织开展深远海海上风电平价示范，国内深远海市场启动，多以GW级大项目为主，漂浮式海风降本助力发展。

投资建议：投资主线核心关注搭载“两海”东风&；产值抗通缩

整机及零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商。整机环节关注明阳智能(601615.SH)，金风科技(002202.SZ)，三一重能(688349.SH)，运达股份(300772.SZ)；铸件环节关注日月股份(603218.SH)，广大特材(688186.SH)，威力传动(300904.SZ)；主轴环节关注金雷股份(300443.SZ)，通裕重工(300185.SZ)；桩基及塔筒环节关注大金重工(002487.SZ)，海力风电(301155.SZ)，天顺风能(002531.SZ)，泰胜风能(300129.SZ)。

海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，关注东方电缆(603606.SH)，中天科技(600522.SH)，亨通光电(600487.SH)，起帆电缆(605222.SH)；变流器环节关注禾望电气(603063.SH)；变压器关注明阳电气(301291.SZ)；滚子环节关注五洲新春(603667.SH)，力星股份(300421.SZ)；叶片环节关注中材科技(002080.SZ)，时代新材(600458.SH)。

风险提示

风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，电子元器件供应紧张，大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险。