华西证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 Q4主品牌高单位数增长

华西证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级。该行分析：1)短期来看，虽然Q3消费信心不足影响流水，但Q4流水回暖实现高单增长;2)根据公司公告，未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，并在收购JV后，代理费用预计减少，索康尼毛利率有望提升;3)出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌。

华西证券主要观点如下：

公司公告2024Q4及全年运营数据

Q4主品牌零售流水同比高单位数增长，折扣为七到七五折，24Q4索康尼零售销售实现约50%同比增长。24全年主品牌零售流水同比高单位数增长，渠道库存为四个月，索康尼24全年实现超过60%同比增长，索康尼全年流水超市场预期。

24Q4主品牌零售流水同比高单位数增长

(1)分渠道来看，24Q4零售流水高单位数增长，增速环比有所提升，Q3主要由于受到消费环境相对疲弱影响，Q4增长提速;

(2)从经营数据来看，24Q4库存折扣均保持健康水平。24Q4公司零售折扣为7-75折，(24Q3/Q2/Q1公司零售折扣分别为7.5折/7.5折/7-7.5折),环比折扣率略有下降主要由于Q4包含双十一、双十二等购物节大促，打折促销较多，但同比23Q4的7折略改善。24全年渠道库存周转为4个月，同比23全年的4-4.5个月略有改善;

(3)分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，有望保持较高增长;24Q4索康尼增速约50%，24全年增速超过60%，超预期，根据公司公告，索康尼针对中国高线城市跑步和社会精英的品牌战略定位，其穿着率占据国内外马拉松赛事前三，市场份额亦有所提升，有望通过彭于晏代言人签约、产品创新、渠道升级等，多方面加强品牌推广力度以推动增长。