中信证券：美国大选后全球资金如何再配置？

中信证券发布研究报告称，美国大选落地带来显著的“特朗普交易”，11月全球资金明显流入美股市场，而其他多数新兴经济体以及欧洲和日本则出现资金明显流出。A股市场经历10月外资大幅净流入之后，11月转为明显净流出趋势，显示国内经济政策预期依然是主导因素。

中国市场之外的其他新兴市场方面，11月外资流出的趋势同样明显，特别是贸易对经济增长贡献大的以及前期外资持续流入的市场，外资流出更为明显。总体来看，特朗普回归对新兴市场资金和经济带来的压力预期较为明显，包括强美元下的全球资金流回流、以及MAGA下市场对制造业回流的担忧。

中信证券主要观点如下：

美国大选落地后，在“特朗普交易”的驱动下，11月全球资金明显流入美股市场，而其他多数新兴经济体以及欧洲和日本则出现资金明显流出。

自11月初美国大选落地后，“特朗普交易”不仅在各大类资产上有明显体现，也带来了资金在各国股票市场之间的短期再配置。为跟踪资金流向，中信证券基于LSEG Refinitiv的Global fund flow数据库，以Lipper基金分类下跟踪全球主要发达和新兴市场的主动/被动基金为样本，观察全球资金流动趋势。对于市场关注的重点国家和地区，中信证券在统计跟踪该国家或地区的主动/被动基金基础上，剔除来自本地的资金流入/流出，以观察外资对于该国家或地区的资金净流入/流出。总体来看，在“特朗普交易”的驱动下，全球资金在11月大幅流入美股市场，而其他多数新兴经济体以及欧洲和日本则经历了明显的资金流出。

A股市场方面，外资经历10月的大幅净流入，11月呈明显净流出态势。

23Q2以来，跟踪China的海外基金长期呈净流出趋势，这与北向资金的实际净流出情况基本相符。2024年9月下旬的国内逆周期政策强信号带来了预期大逆转，中国资产配置吸引力大增，10月海外基金转为大幅净流入，创历史单月最高水平，净流入以被动型资金为主;随后在“特朗普交易”的驱动下，11月以来人民币阶段性快速贬值，主动外资、被动外资先后在10月下旬、11月上旬之后开始出现净流出状态;最近2周随着人民币汇率的企稳，外资净流出速度边际放缓。随着第一轮加征关税威胁落地和美元指数回落，预计人民币汇率在12月整体稳中有升，后续需关注中央经济工作会议的落地情况以及特朗普回归的后续影响。

中国A股市场之外的其他新兴市场方面，11月外资流出的趋势同样明显，特别是贸易对经济增长贡献大的以及前期外资持续流入的市场，外资流出更为明显。

1)印度市场方面，10月至11月外资持续大幅流出，10月外资流入中国市场带来的虹吸效应并不能解释11月外资在印度市场的继续流出。印度政府公布的数据显示，在7-9月的第二财季印度GDP增长速度仅为5.4%，为近两年来的最低水平，工业生产增速放缓是最主要的原因。后续需关注莫迪政府的改革政策推进以及11月27日美国联邦检察官在纽约联邦法院起诉印度阿达尼集团事件的进展。

2)东盟六国市场(新加坡、印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾)方面，11月除新加坡外其他市场同样有较为明显的外资流出压力，或反映了特朗普扰动全球贸易的负面预期。

3)东亚市场方面，11月韩国和中国台湾地区市场同样有较为明显的外资流出压力，和东盟部分国家逻辑类似，对贸易依赖度高的市场往往表现出更大压力。

4)中东两国市场(沙特、阿联酋)方面，外资规模整体有限，波动不明显。

5)拉美四国市场(墨西哥、智利、阿根廷、巴西)方面，11月仅有阿根廷有外资流入，近期阿根廷通胀等经济数据向好或是潜在原因，后续也需关注特朗普的关税威胁是否会对墨西哥市场造成更大扰动。

总体来看，特朗普回归对新兴市场带来的压力较为明显，主要体现在强美元和贸易扰动两个层面，或有一定持续性。

回顾特朗普第一任期，全球新兴市场经济增长同样明显承压，而在拜登政府“友岸外包”政策的推动下，近年来新兴市场经济增长有所回暖。中信证券认为，后续特朗普对新兴市场的影响主要体现在两个方面，一是强美元造成的资本外流压力，二是全球贸易扰动造成的经济增长承压，这些因素或有一定持续性。

风险因素：

全球经济形势恶化超预期;全球地缘局势恶化超预期、新兴经济体基本面脆弱性超预期。