国泰君安：预计2025年银行板块超额收益将收敛 交易主题逐步从红利转向复苏

国泰君安证券发布研究报告称，2025年预计银行板块超额收益将收敛，交易主题逐步从红利转向复苏，板块估值整体提升的同时，个股再度走向分化。预期回暖伴随风险偏好提升，市场投资风格逐步向成长切换，银行作为稳健红利策略代表，超额收益消减。板块内部，随着行业经营景气回升，企业在资产获取、风险定价等方面的成长性竞争优势得到发挥空间，有望重新被市场定价，进而带动个股估值走向分化。从交易节奏上看，2025年银行板块在跨年期间、中美潜在贸易摩擦阶段、下半年政策见效经济向好得到实证初期，有结构性投资机会。

2025年银行业预计延续营收小幅负增、归母净利润稳健正增组合，经营景气回升，业绩改善延后。营收端，息差同比降幅和手续费净收入增速有望边际改善，但信贷规模和投资收益增速大概率低于2024年。静态测算下，2025年上市银行息差同比降幅或收窄至10bp左右，资产端利率尚难言拐点，但负债端多措并举畅通利率传导，成本有望显著改善，增加全年利息净收入增速转正可能。利润端，资产质量预计保持稳健，虽然零售不良生成阶段性承压，但多数银行信用成本仍有下行空间，可兼顾平衡拨备水平和利润增速。全年分红水平预计与2024年持平或微升。

银行板块在跨年阶段通常有超额收益，预计2025年依旧不会缺席。924政策转向后市场对“稳增长”的预期回暖，风险偏好明显回升。但政策见效需要落地和传导时间，短期仍是强预期和弱现实的交替往复。基此，本轮跨年行情建议优选兼具复苏弹性和业绩支撑的个股。

若随着政策加码，经济向好得到如M1同比增速、PPI指数、一线城市房价走势等先验指标证实，选股将沿着两条主线。1)顺延经济修复传导链条和受益于内需刺激政策，近两年因零售信贷需求萎缩、不良生成抬头而折价的银行将有更大估值修复弹性；2)区域经济动能强劲的城商行，一方面发达省份经济有望率先复苏回暖，且集中化债后地方政府有更多精力着手推动高质量发展，相关地区银行业绩韧性更强。另一方面市场风险偏好回升后，估值不再恐高，个股成长性竞争优势有望被重新定价。此外部分优质地区城商行，当前股价受可转债转股压制，自2024年5月以来长期在强制转股价下方10%区间横盘震荡。待事件性影响充分消化后，有望积极补。