东方证券：石油化工行业深度报告：民营大炼化迎来布局良机

存量民营大炼化高回报率有望成为常态。我们认为民营大炼化能够保持高回报率的原因如下：1.海外石化巨头激进转型，资本开支明显下滑，留下供给缺口。但需求的转向则跟不上供给的转向，普遍预测全球成品油需求将在本世纪20年代中后期达峰，化工品的需求直到2050年仍将维持增长。因此我们看好大炼化的长期景气度；2.未来新建的大炼化项目为解决碳排放问题，大概率需要配套CCUS或使用可再生能源，必然导致成本上升。以制氢方式为例，未来新上的大炼化项目若采用绿氢，成本势必大幅上升。进军下游新材料打开成长性。市场普遍认为大炼化企业向下游新材料领域延伸是上游无法扩产情况下的无奈之举。但我们认为向下游延伸是在工业化成熟阶段，各生产要素成本上涨后，大炼化企业的必然选择。过去，劳动力、能源和土地等生产要素的低成本刺激了企业倾向于高能耗、低附加值的粗放扩张模式，而非重视技术投入。但当各生产要素的价格开始上升时，企业在技术上的投资将会增多，从而提升全要素生产率。此外，荣盛和恒力两家大炼化企业原本就是从竞争激烈的聚酯产业中拼杀出来的，现在进入完全竞争的新材料产业，凭借积累的资金、人才、管理方面的优势，其投资回报率仍能够驱动企...