民生证券：策略专题研究：民生研究：2024年5月金股推荐 2025-04-30

五月份配置观点：实物重估，登堂入室1、资源股：是拥挤，还是登堂入室？有色金属行业在2024Q1深受机构投资者青睐，超配幅度达到历史最高值，这带来了部分投资者“拥挤”的担忧。在过去2年，没有明显产业趋势下，投资者习惯了存量博弈思维，殊不知真正的大的历史机遇，都要经过在主流投资者持仓中登堂入室的过程：主动偏股基金在短时期内快速超配某一行业的情况也曾出现在2017年的食品饮料行业、2020年的电新行业以及2023年的TMT板块中，但其后的演绎路径却不尽相同。食品饮料、电新行业在此后一度成为了投资者所认可的赛道行业，而TMT板块则是自2023年Q3开始出现了较大的回撤。造成这种差异的关键很可能在于行业盈利能力的增长能否兑现市场的预期。我们换个视角思考：如果按“等权”的基金经理视角看，有色金属已经成为仅次于食品饮料的受青睐的行业；能否改变负债端的分布成为了当下最核心的问题。如果我们的实物消耗>GDP>上市公司盈利的不等式持续验证，上市公司盈利分布或将系统性改变，那么实物资产的重估在专业机构投资者中的趋势或将会更加明显。能源、红利板块未来仍是绝对收益者驱动的重要阵地（负债端的逆势增持在2024Q1...