国金证券：流动性“新知”系列：债市的核心矛盾？

近期，债市收益率低位磨底，影响因素、往后演绎路径为何？本文梳理，敬请关注。近期，债市表现“踌躇”，或与稳增长落地不佳、政府发债节奏偏慢等有关近期，债市收益率低位磨底、波幅收窄，波动率明显缩小。“两会”以来，债市表现相对“踌躇”，10年期国债收益率中枢2.3%，上、下行空间在5BP左右。各期限收益率有所分化、收益率曲线边际陡峭化，短端下行、长端出现小幅调整；但整体波动相对较低，日内变化空间也相对有限、大多呈现箱体震荡。债市表现相对“踌躇”，或与“稳增长”落地效果尚未凸显、政府债券发行节奏偏慢等有关。一方面，春节假期、极端天气等扰动下，一季度“稳增长”建设项目落地进度偏慢、对经济拉动尚未充分显现。另一方面，政府债券发行节奏也相对偏慢，一季度专项债新券发行规模占提前批额度比重约28%、低于往年同期的86%左右。稳增长效果尚未凸显、政府债券发行节奏偏慢下，“资产荒”阶段性加剧，市场似乎进入观望状态、收益率维持低位波动。高频数据显示，沥青开工率，自年初以来在24%至32%间窄幅波动、表现多弱于季节性；粉末、水泥开工率等也处历史同期低位。实体需求修复平缓下、资金易滞留在金融体系，叠加地方化债推进等...