平安证券：非银行金融行业深度报告：他山之石（二）：美国共同基金费率下行的历程与经验

平安观点：美国共同基金费用包括销售费用和运营费用两大类。销售费用基于购买和赎回行为，一次性支付给代销机构；运营费用计入基金资产，包括管理费、12b-1费用以及托管、清算等其他费用，管理费是最主要的部分。1980年以来，美国共同基金的总费率明显下滑，股票型基金平均总费率由1980年的2.3%下降至2010年的1.0%。销售费率先行下降，买方投顾应运而生。受销售渠道竞争激烈、免佣基金兴起、销售费用转向12b-1和投顾费用等因素影响，美国共同基金的销售费率在1980-2000年间迅速下滑，以股票型共同基金为例，其平均销售费率由1.6%下降至0.3%。对于代销机构，基金规模扩张和投顾收入增长有效抵消费率下行影响，同时市场马太效应加剧，大型投顾公司更为受益。运营费率随后下行，管理规模与投资能力支撑资管机构盈利。由于指数产品兴起、竞争加剧以及规模效应凸显，美国共同基金运营费率在2000年后明显下行，2000-2021年股票基金平均运营费率由1.0%降至0.5%。对于资管机构，被动管理型产品主要依靠低费率策略，实现薄利多销；主动管理型产品主要通过提升投资业绩，保持较高运营费率和竞争资管规模。资管机构...